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主题:云南白药:开启第三个里程碑 目标价79.10元
投资要点
拥有一个相对完整的产业链,打造大健康产业。公司的厂区在搬迁到贡新区之后,实现了产能和管理的升级。在药品领域,公司把分散在各个主体的业务全部集中在一起,积极打造大健康板块,在药材种植及原料药等方面继续努力,完善产业链一体化。2011 年公司提出新白药、大健康的口号,在这些变化下,公司继续提出新白药、新起点,将启动新征程,为公司转型功效类日化市场奠定基础,有望开启第三个里程碑。现在公司做的工作除了一贯强调的以市场为中心、终端为导向以外,内部正在依托新的产业基地构建一个强有力的,支持白药更快速发展的后台管理系统,从管理、组织构架以及内部考核等各方面进行运营,预期将有效提高公司生产效率,并降低人工成本。
药品降价影响不大。由于降价政策的实施,公司药品的利润已经不高了,目前利润的主要增长点在大健康领域,2012 年公司将通过细化考核等措施来降低生产成本,公司内部的考核主要是以终端来划分,如医院线的考核主要是中央药品,乡镇卫生院的考核主要是普药。目前公司现有业务维持稳定增长, 预计工业收入将增长20%左右,其中普药增长较快,其次是透皮业务。
综合毛利率将有所提升。2011 年将透皮业务并入药品,全年费用节省近1 亿元,母公司的报表主要反映的是药品事业部和海外事业部,今年由于受到药材价格上升的影响,母公司的毛利率可能略有下降,但由于在合并报表中健康事业部的销售占比预计将会有所提升,而健康产品的毛利率较高,所以公司的综合毛利率会有望提升,目前健康品类都是由母公司下属子公司生产。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元,考虑到公司生产效率提升,业绩增长具有稳定性,给予公司35 倍PE 估值,对应目标价为79.10 元,维持公司买入评级。
风险提示
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