主题：云南白药：开启第三个里程碑 目标价79.10元

投资要点

拥有一个相对完整的产业链，打造大健康产业。公司的厂区在搬迁到贡新区之后，实现了产能和管理的升级。在药品领域，公司把分散在各个主体的业务全部集中在一起，积极打造大健康板块，在药材种植及原料药等方面继续努力，完善产业链一体化。2011 年公司提出新白药、大健康的口号，在这些变化下，公司继续提出新白药、新起点，将启动新征程，为公司转型功效类日化市场奠定基础，有望开启第三个里程碑。现在公司做的工作除了一贯强调的以市场为中心、终端为导向以外，内部正在依托新的产业基地构建一个强有力的，支持白药更快速发展的后台管理系统，从管理、组织构架以及内部考核等各方面进行运营，预期将有效提高公司生产效率，并降低人工成本。

药品降价影响不大。由于降价政策的实施，公司药品的利润已经不高了，目前利润的主要增长点在大健康领域，2012 年公司将通过细化考核等措施来降低生产成本，公司内部的考核主要是以终端来划分，如医院线的考核主要是中央药品，乡镇卫生院的考核主要是普药。目前公司现有业务维持稳定增长， 预计工业收入将增长20%左右，其中普药增长较快，其次是透皮业务。

综合毛利率将有所提升。2011 年将透皮业务并入药品，全年费用节省近1 亿元，母公司的报表主要反映的是药品事业部和海外事业部，今年由于受到药材价格上升的影响，母公司的毛利率可能略有下降，但由于在合并报表中健康事业部的销售占比预计将会有所提升，而健康产品的毛利率较高，所以公司的综合毛利率会有望提升，目前健康品类都是由母公司下属子公司生产。

财务与估值

我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元，考虑到公司生产效率提升，业绩增长具有稳定性，给予公司35 倍PE 估值，对应目标价为79.10 元，维持公司买入评级。

风险提示

中药材价格上涨增加成本压力财经热点资讯

[滚动] 近五成私募看涨本月行情 消费金融最受青睐 (06-06 09:03)

[滚动] 壹桥苗业：苗价和海参亩产提升 给予推荐评级 (06-06 09:00)

[滚动] 私募内部交流传闻汇总(6.6) (06-06 08:59)

[滚动] 旺季来临 豆粕有望探底回升 (06-06 08:58)

[滚动] 鼎龙股份：彩色碳粉业务积极推进 (06-06 08:57)

[滚动] 做多大豆仍需时间配合 (06-06 08:56)

[滚动] 第四批第三方支付牌照最早本月发放 预计超百张 (06-06 08:54)

[滚动] 奥迪5月在华销量3.6万辆 同比攀升44% (06-06 08:54)

[滚动] 广发基金：继续看好消费股 (06-06 08:54)

[滚动] 民生加银：重点关注优质中盘蓝筹股 (06-06 08:53)

[滚动] 基金视点：市场仍将保持箱体震荡 (06-06 08:52)

[滚动] 奇瑞研究院五大高管离职 新车研发受阻 (06-06 08:52)

[滚动] 天胶金融属性较强 波动幅度领衔商品市场 (06-06 08:52)

[滚动] 韬睿惠悦：中国2012年金融服务业薪酬预增7.1% (06-06 08:51)

[滚动] 厦门钨业：稀土和钨业领域一体化运营的龙头 (06-06 08:51)

[滚动] 国产英菲尼迪至少将便宜5万元 剑指奥迪等车型 (06-06 08:50)

[滚动] 东方雨虹：渠道销售仍是亮点 下半年更好 (06-06 08:50)

[滚动] 福斯特IPO前夜二股东莫名抽身 高新资质披露存疑 (06-06 08:49)

[滚动] 兴业证券：股市下跌提供中期买入机会 (06-06 08:49)

[滚动] 万家基金靠“注水”粉饰排名 问题重重基民喊冤 (06-06 08:48)

[滚动] 马自达在华大幅亏损 睿翼等车型换代将延后 (06-06 08:48)

[滚动] 天舟文化：创办东方天舟 切入教育培训领域 (06-06 08:48)

[滚动] 申银万国：股市真正向好的三大条件 (06-06 08:48)

[滚动] 长城品牌优选遭银行股重创 五月跌幅居同类首位 (06-06 08:47)

[滚动] 艾华集团深陷股权纠纷 又现直投+保荐利益链 (06-06 08:47)

[滚动] 东华软件：加码云计算 发展方向明确 (06-06 08:46)

[滚动] 易事特欠缴员工社保公积金 子公司报告期内遭罚 (06-06 08:45)

[滚动] 中能电气：进入市场扩张期 GIS业务有望放量增 (06-06 08:44)

[滚动] 大地水刀大客户身兼三职 公司独立性遭质疑 (06-06 08:43)

[滚动] 神秘百货海雅跻身商业地产 36亿在深圳建缤纷城 (06-06 08:42)

[滚动] 东华测试招股书数据前后矛盾 涉嫌拼凑业绩 (06-06 08:40)

[滚动] 政策因素主导市场 期市隔夜持仓风险较大 (06-06 08:39)

[滚动] 刘晓光否认首创与中国基建“秘密分手” (06-06 08:39)

[滚动] 郁亮：“红五月”是房企以价换量的结果 (06-06 08:38)

[滚动] 李嘉诚高卖低买以色列电讯净赚97.9亿港元 (06-06 08:37)

[滚动] 尔康制药：辅料监督管理办法如期而至 (06-06 08:37)

[滚动] 2012版公司债上市规则今发布 发债需符合六项条件 (06-06 08:34)

[滚动] 新基金发行冷暖不均 分级基金A打开受热捧 (06-06 08:34)

[滚动] 品种策略：铜价步入漫漫熊途 (06-06 08:34)

[滚动] 贵州茅台：近景、远景规划远大 增长持续可期 (06-06 08:33)中俄签署11项合作文件 重点推进能源合作

中俄开展战略性大项目合作 | 中投联手俄建合资基金 | 两国联手研制大飞机

天然气谈判是重头戏 | 为天然气找价格契合点 | 上下游一体化破解能源僵局

刘志军案后事：丁书苗烂尾铁路或被国资收购

曾被称中国首条民营铁路 | 山西无烟煤矿等或接盘 | 富商丁书苗发家史曝光

西班牙煤矿工人大罢工[股票］2万元即可成基金十大持有人 高盛:美股进熊市 [股票]李大霄：现在看多胜算大 捣糨糊股评家害了股民 [商业] 揭秘史玉柱接班人之争 Facebook核心价值是什么 [商业] 美金融机构CEO薪酬榜 加多宝称王老吉可用至2013 [财经] 万科郁亮：开发商库存还够卖11个月 后市不乐观[财经] 外滩地王纠纷再现新进展 证大称已收到法院传票 [财经] 天津国企被曝为私企还债 致国资流失超20亿 [金融] 五大行高管年薪超160万 保监会推动营销员转正 [股票] 厦门钨业投20亿探出3000亿 世界最大钨矿诞生 [股票]A股市值一日蒸发7357亿A股市盈已破998大底厦门钨业发现最大钨矿 2011年美国十佳基金


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。