主题：医药：社会办医带来制度红利 紧盯四条主线

一周观点：政策转向确立，社会办医带来制度红利。以广东省基药招标为象征的政策转向已基本确立，品牌普药和优秀独家品种在招标获得了真正的“质量溢价”。在我们年初开始的对于政策转向的预期后，去年超跌的普药和流通细分行业已经完成了盈利筑底和估值修复，未来更为值得关注的是医药企业成长中坚，它们是带领医药行业走向趋势性机会的关键力量。医疗改革是个系统工程，社会办医可能是盘活医疗体制的关键一步，把财政无力负担的公立医院隐形补贴推向市场，医院产业私有化的放开将带给医药行业制造、流通、终端销售带来深刻变革。我们建议关注创新与国际化路径的成长中坚：恒瑞医药、华东医药、天士力；同时继续关注转向预期+估值修复组合：华润双鹤、国药股份、国药一致；无边界扩张行业的整合者：康美药业、尔康制药；社会办医潮中关注：通策医疗、金陵药业

　　市场回顾：本周医药板块下跌1.67%，跑赢大盘2.46个百分点。个股方面，ST金泰本周表现最好，累计上涨27.40%；永生投资跌幅最大，累计下跌13.82%。



　　国泰君安医药细分行业指数：在9个细分行业和主题指数中，国际生产转移、医院主题指数本周表现相对较好，分别上涨1.81%、1.11%；生物制药、医药流通指数表现相对较差，分别下跌3.76%、2.47%。

　　国内政策要闻：中医药管理局：我国中药工业总产值2015年有望超5500亿元；发改委摸底中药材百种中成药价格或调整；SFDA启动生物仿制药指南制定工作；罕见病特效药有望纳入医疗保险目录；工信部李宏：我国医药产业扶持政策持续利好；陈竺：公立医院要搭建商业医保；SFDA:药用辅料监管向社会公开征求意见；海洋生物医药被提上国家战略层面；医保补助七成投向医药产业，拉动千亿增长。

　　行业与公司动态：本土CRO行业悄然洗牌；北京7月起试点实施医事服务费；加多宝称王老吉商标可用至2013年，争端进新阶段；中生制药附属完成重组，以便分拆合营上市；监管收紧，市场巨大，儿童药企竞技渐强；“金标准”狂犬病疫苗在成都投产；定点生产或将改善胶囊市场供过于求局面。

　　海外重要信息：2011全球销售排名前20强品牌药及销售额；世界癌症病例到2030年将增长75%；2012年俄罗斯医药市场将增长20%；巴西仿制药市场稳步扩大销售量增三成；勃林格殷格翰动物疫苗生产基地落定。

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　　行业规范发展 继续看好医药股

　　本期医药投资策略：医药行业背后是人口老龄化、城镇化以及疾病率逐年递增的大背景，国家政策压制是影响板块表现的主要因素。甘肃、广东两省招标模式的改变以及未来更多省市招标良性发展的预期下，行业盈利有望逐步提高，建议机构投资者积极配置医药股。在子板块上我们建议关注化学制剂，催化剂源于政策转向过程中企业盈利预期的改变(类似今年年初的房地产)，其中集中度越高的品种如科伦和双鹤弹性越大；同时继续关注我们的4 条投资主线：1、拥有优势业务组合，并且正处在成长加速阶段的公司，例如：复星医药；2、具有独特品种资源，并且营销在改善的中药公司，例如：昆明制药和红日药业；3、受宏观政策影响较小的领域，包括涉足大健康产业的汤臣倍健、东阿阿胶、山大华特，以及药用辅料领域的尔康制药；4、不断推出新产品，研发驱动型公司，例如：翰宇药业和双鹭药业。

　　行业动态：

　　1、国家食品药品监管局就《加强药用辅料监督管理的有关规定》公开征求意见，将药用辅料参照原料药进行管理，加大了监管力度；行业向着集中度提升的方向良性发展，未来5 年内极有可能出现1-2 个具有行业领先水平的大型辅料企业；

　　2、国家食品药品监管局发布再次征求《保健食品功能范围调整方案(征求意见稿)》，对大中型保健食品生产企业而言，《方案》的出台或可带来扩大市场份额的机会；

　　3、中国人民银行自2012 年6 月8 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率，小幅利好杠杆较高的行业如医药商业和化学制药。

　　市场表现：对2012 年年初到2012 年6 月8 日的板块进行分析，医药板块绝对收益率4.8%，同期沪深300 绝对收益率为11.0%，医药板块跑输大盘6.2 个百分点。子行业中，表现排序分别为化学制剂>医药商业>中药>生物制品>化学原料药>医疗器械>医疗服务；以TTM 整体法估值来计算，目前医药板块估值为29 倍PE，低于历史平均水平36 倍PE(2004 年至今)，行业在政策面不断放松的背景下未来溢价率有望反弹。我们认为有核心竞争力并且高成长的个股在估值上应予以溢价。

　　风险提示：药品降价；中药材价格波动对中成药企业成本的影响；药品质量问题。(齐鲁证券)

　　政策暖风频吹 医药股再逢春

　　卫生部医疗服务监管司司长张宗久在近日召开的药品质量与产业扶持政策论坛上表示，“目前每年政府对医保补助投入的财政支出中，已有接近七成比例是通过向医药产业投入而发挥作用”。未来在国家进一步提高医疗保障财政补助力度趋势下，医药产业将获得更大力度的扶持。

　　医药政策暖风频吹

　　自2009年国务院启动新医改以来，我国的医改已经取得初步成效，基本医疗保障面大幅扩大到人口的95%以上；基本药物制度已在所有政府办基层医疗卫生机构实施，基层机构药品价格平均下降30%左右。不过，虽然新医改使得基本医疗保障面大幅提升，但药品降价、医保控费、原材料成本上升等因素的多重挤压，却使得医药行业毛利率和净利润率出现连续下滑。

　　数据显示，因药品价格下降与原材料成本上升的双重挤压，2011年医药行业全年营业收入同比增长20.89%；归属母公司净利润同比增长11.92%，慢于2010年年营业收入24.17%和归属母公司净利润16.78%的同比增速。2012年一季度，医药行业盈利增速继续下滑，虽然营业收入同比增长20.65%，实现净利润同比2.65%，但仍大幅低于去年同期增速。

　　今年3月以来，有关医药行业的政策暖风再度频吹，医改三项重点工作、医药“十二五 ”规划、深化医改实施方案等利多政策相继亮相。有消息称，近日，工信部正会同食品药品监督局等部门，制定促进企业兼并重组的政策措施，支持企业兼并重组后的资源整合。“随着医药行业‘十二五’规划中相配套政策的陆续出台，医药行业将呈现向好趋势。”申银万国分析师认为，目前医药股的估值仍处于合理区域，随着医药上市公司利润逐渐恢复存在估值修正潜力。

　　医疗服务行业进入高景气期

　　“三季度下旬有可能是介入医药股的良好时机。”华创证券高级医药行业研究员廖万国认为，医疗服务需求快速增长与医保体系不断完善、医疗服务机构建设增加和完善、就医方式包括报销方式方便性增加、报销比例及报销限额增加及老年化和城镇化加速等因素，在相当长的一段时间内将依然保持向上发展的趋势，而这必将进一步促进医疗需求的增长。相关数据显示，2012年一季度我国诊疗人次数及入院人次数同比增长分别达到12.5%和19.1%，分别高出2010年同期增速4.4及11.4个百分点 、高出2011年同期增速2.5及15.2个百分点，这凸显我国医疗服务需求快速增长趋势。

　　近日，国家发改委 、卫生部、中医药管理局还发布了《关于规范医疗服务价格管理及有关问题的通知，并修订出台2012年新版《全国医疗服务价格项目规范》。新版医疗服务价格目录由上一版的十大类扩充到十一大类，新增康复医疗大类；医疗服务价格目录增至9360项。“我们预计诊疗费、手术费、护理费等技术服务价格将存在上调空间。”申银万国认为，《通知》及新版《全国医疗服务价格项目规范》的出台，将加速规范全国范围内医疗服务收费价格，将为后续可能施行的“按病种付费”制度做出铺垫。

　　招标价格改革利多品牌药企

　　基本药物制度在过去3年一直陷入价格虚低、量价挂钩落空、单一货源承诺不到位、基本药物不够用的争议之中。自2012年起采取的是非基本药物招标采购管理政策，而这在保证药品质量，降低药品价格、规范医药购销秩序和医疗机构购买行为等方面的作用显现。5月28日，广东省医药采购中心发布《关于请部分生产企业确认基层采购价上浮10%的价格的通知》，基药招标价格改革展开。

　　“基药价格上浮10%确认，‘药价虚低’得到修正，广东基药招标价格改革意义重大，让招标药品价格有了上浮的空间，价格趋势完全被扭转。”国金证券李敬雷认为，此次广东招标对低价药、大输液进行了招标制度的重构，允许334个产品的中标价格高于出厂价10%以上，这两种措施都使得制药企业的合理利润得到保障，药价虚低的现象得到遏制。

　　“目前招标制度确实在改革，而且也受到国家的扶持，目录扩充到700种~800种，中标后，单一货源承诺，全是定点生产。”上海证券分析师赵冰认为招标制度改革会给类似于天士力 、以岭药业 、华润三九 、华润双鹤等品牌企业带来利好。“现在招标是以产品质量招标为主，对企业来说，药品价格不再下降对企业利润起到一定的稳定作用。”华润双鹤公司相关人士坦言。(证券市场红周刊)


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