主题：万科A：5月销售同环比增长 增持

投资要点：

[5月份销售面] 积102.5万方，同比增26.5%，环比增33.6%，销售金额107.2 亿元，同比增19.0%，环比增44.1%。销售均价10459 元/平，同比降6.0%，环比增7.8%。12 年累计销售面积480.1 万方，同比增6.1%，累计销售金额492.2 亿元，同比降6.1%。

销售增加主要受益于推货增加及政策微调带来的刚需释放。我们推算公司5 月推盘约120 亿，远高于4 月份70 亿推盘。同时各地方政府5 月份微调政策不断，住房公积金额度提高，贷款年限延长等政策精准刺激刚需释放，公司144 平以下产品占90%左右，可持续受益。

预判公司6 月份推盘仍在百亿以上，三季度将迎来全年推盘高峰，月度销量有望实现稳步增长。预计6 月份新推盘量略低于5 月，估算公司存货510 万方左右，6 月可售依然充足。12 年累计销售面积已占11 年全年销面的44.6%，12 年全年销售面积有望实现同比增长。

5 月谨慎拿地3 块，资金依然充裕。新拿地分布在合肥、清远、廊坊，合计占地面积36.9 万方，计容建面85.9 万方，权益建面43.8 万方，综合权益比例51%。拿地总建面小于当月销售面积，合计支付地价仅6.47 亿，销售回款远大于地价支出。公司资金充裕，我们判断随着下半年推盘增加，销量增加，公司在土地市场将有更多作为。

预计12、13 年EPS 分别为1.18、1.50 元。公司作为高周转龙头，业绩锁定超强，持有大量现金增强潜在扩张能力，未来有超预期可能。

每股RNAV12 元，目前股价相对折25%，具安全边际。目标价12元，对应12 年PE10 倍，维持增持评级。



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