主题：股市五个重要因素正向好的方向转变

最近这几天，大盘在2300点一线反复纠缠，昨日则中阴报跌，这样的走势还能让投资者乐观吗?从目前的K线来看，低点还算是在不断被抬高，但2300点被当做衣服一样在搓衣板上搓来搓去，投资者的信心恐怕要饱受折磨。为什么会有资金在2300点持续地玩出这样的把戏?昨日股指跌下去了，今天还能顺利收回吗? 下面是本网整理的主流研究机构对后市的看法。希望能为你提供一些参考。

我们认为，尽管A股处于剧烈震荡期但是，可以从以下几个角度分析，表明影响股市的重要因素正在转好：

　　1、目前，通胀压力明显减弱，货币政策环境比去年有所好转。去年中国经济和股市最大的压力来自于通胀以及相应的货币政策紧缩。但是今年年初以来，通胀压力明显缓解，5月份CPI已经回落至3%，预计下半年会回落至3%以下，银行间市场的利率水平普遍明显回落，资金面的压力得到政策改善。

　　2、同时，稳增长成为宏观调控的首要目标，市场对经济增长的信心有所恢复。去年年初以来，中国经济增长速度逐季回落，去年经济增长10%左右，今年年初经济增长8%左右，二季度的增长水平可能只有百分之七点几，很多企业和行业明显感受到经营下行压力，在这种情况下，中央及时调整政策基调，一季度国务院强调要预调微调，二季度温总理明确提出要把稳增长放在更加突出的位置，投资者对经济增长的信心有所恢复。

　　3、从估值方面看，股票市场的估值水平处于历史底部附近。截至上周末，全部A股的市盈率只有13.7倍，按2012年业绩预期的动态市盈率只有11倍，估值水平处于历史上的底部附近。横向比较，A股市场和国际重点市场譬如美国、德国、日本、韩国、香港等股市的估值相比基本相当，或略有溢价，整体上看，估值水平已经不高。

　　4、当前证券市场改革有序推进，市场制度逐渐完善。年初以来，在证监会主席郭树清的领导下，资本市场的一系列制度性改革正在快速有序推进，同时倡导价值投资理念等，投资者信心有所恢复。

　　总体上，今年和去年相比，市场的几个重要影响因素有向好的方向转变的迹象。


该贴内容于 [2012-06-15 08:23:44] 最后编辑

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中金公司：三季度A股估值修复10%—15%

尽管A股在2012年面临着诸多挑战，但部分风险因素已经被估值水平不断的下降所反应，市场情绪开始偏向预期政策面转暖。同时，从中长期来看，市场制度层面的变革将培育A股较好的投资机遇。

　　首先，部分风险因素已经被估值水平的不断下降所反应。当前A股整体市盈率接近历史最低水平，部分蓝筹股板块估值水平已经低于2005年和2008年时的最低水平，显示投资者对未来经济和盈利下行风险已有较为充分的预期。市场风险偏好很低，风险溢价很高，意味着当前估值水平具有一定安全边际。

　　其次，从企业盈利的情况看，从2010年一季度至今，A股盈利增速已经连续8个季度下滑，而从2007年一季度盈利增速见顶至2009年一季度盈利增速见底同样也是8个季度，也就是说当前A股已经经历了一个较为完整的盈利增速下降周期并步入筑底阶段。虽然本次盈利筑底所需时间可能略长于过去，但从同比增速看，下半年A股盈利同比增速见底并略有反弹将是大概率事件。因此，我们判断市场下半年对于经济增速触底回升的预期将逐渐升温，从而为A股带来一定的上升机会。

　　再次，从宏观政策面上看，市场当前对于信贷政策的放松和房地产政策的放松都开始转向乐观。虽然从理性的角度看，就目前的情况而言，信贷政策和房地产政策的大幅放松仍是小概率的事件，但考虑到预计经济增速下滑在二季度将接近甚至达到7.5%的容忍度下限，下半年包括降息和降准在内的政策进一步调整仍有很大可能性。同时，随着“稳增长”政策力度加大，三季度货币信贷增速有望出现阶段性反弹。这些举措都有望使得市场资金利率水平有所下降。我们认为，这一因素能够推动股市三季度出现估值修复10%～15%左右。

　　最后，不容忽视的一点是，市场制度变革对于A股的影响显著增加。一方面是证监会对于股市制度改革推进的步伐显著加快，短期内就陆续出台完善了包括引入长期投资者，完善新股发行、退市、分红等在内的各项制度，并加大了打击内幕交易和炒新炒差等违规和非理性交易行为的力度。另一方面，A股交易行为中出现了越来越多的套利交易。随着资本市场制度的完善，股市在金融资源配置和投融资活动中的地位将得到很大的强化。我们认为，金融创新是资本市场实现更重要的资源配置功能的先决必要条件，而且金融创新本身也会进一步加大市场的深度和广度，引入更多的资金，从而为股市的中长期健康发展打下坚实的基础。(中金公司)

国泰君安：股市具备小牛市的五大基础

展望下半年，随着通胀压力降低，维持经济的稳定和结构转型成为首要任务。如能在经济转型中塑造新的增长动力，那么股市将孕育着中长期的投资机会。

　　就短期股票投资来讲，需要关注两件事情：第一，经济转型中会发生哪些现象，出现哪些问题，如何深刻把握背后的经济实质;第二，经济转型对股市影响的逻辑以及如何把握转型带来的投资机会。

　　从2008年底应对金融危机保增长，到2010年下半年抑制通胀，再到今年稳增长和结构调整，中国经济进入了一轮中长期增长新动力的塑造阶段。年初以来，财政政策以结构性减税为主，提高经济主体资源配置地位;货币政策以稳步推进利率市场化为主，推动金融企业的产品和价格竞争，释放经济增长活力。对外经济也进入了人民币国际化和汇率波动自由化的深化阶段，对外经济关系进一步开放。政策的大方向已定。

　　另一方面，今年以来经济数据表现出几个新特征：M1增速持续保持低位，工业增加值增速下滑，经济增速也明显回落。伴随这一过程，房地产销量却平稳回升，近期房价在上海、北京等地略有回升。工业企业投资意愿降低和利润下滑并没有明显影响到居民收入预期和消费倾向。这些表象与以前的经济周期特征不同，当人口红利不再，经济的增速回落并不会造成就业压力，居民的收入预期稳定，消费升级带动第三产业发展需要大量的劳动者，经济自身进入了充分就业带动就业的消费主导期，这一阶段也被称为经济增长的“白银时代”。这一阶段政府在充分释放经济活力的同时，逐步提高民众的福利水平，保持社会分配公平，就可大体保证经济的稳定。

　　从工业角度讲，由于人口红利的消失，中国在国际分工中以低劳动力成本谋取优势的时代将过去，城市化和工业化从过去的加速期进入平稳增长期，工业面临着需求增速回落和成本推动的结构转型，整体投资意愿降低，部分产能过剩行业进行产业整合和产品升级。企业盈利增速也进入了一个缓慢增长阶段，但这一阶段的产业整合并不会带来大量的企业倒闭和失业增加，产业的整合将体现为资产负债表的收缩，而不是企业破产。主要是前阶段经济增长中，各企业都获得了大量盈利，企业的关闭只是资产收缩而不是破产倒闭。所以政府也可以放心地让企业自主选择新的投资方向和经营规模。

　　我们认为：转型期中，经济具有充分就业带动就业的良性增长基础，工业企业适应成本和需求变化调整经营而出现的投资低速增长并不影响经济大局，中国将进入稳定增长时期。就股市来讲，我们并不认为转型期可能出现的阵痛会造成股市的持久低迷。由于转型期消费增长的稳定性，股市具备小牛市格局的基础。就下半年来讲，随着稳增长政策力度的加大，经济会逐步找到稳定增长的基点，股市会延续上半年小牛市格局，更上一层楼。从投资逻辑来看，可以关注以下几个方面：

　　1、利率市场化的进程会进一步加速，能够跑赢通胀的金融创新产品将会继续扩大规模;非银行金融企业将获得第二次发展机遇。

　　2、随着稳增长政策推出，投资相关行业将止住下滑态势，行业龙头公司将进行整合和产品研发创新，将逐步出现一些投资机会。推荐高铁、城轨投资相关公司、工程机械。

　　3、随着房地产中长期政策的日渐清晰，房地产的预期将更加稳定，需求将进一步回升，我们继续坚持去年三季度以来对房地产企业的推荐。

　　4、就经济转型来讲，大部分行业进入了大型化阶段，规模效益特别明显，蓝筹股的投资价值越来越明显。

　　5、消费的稳定增长是经济稳定的重要表现，随着稳增长政策推出，下半年消费类股票也将迎来估值切换的行情，重点推荐食品饮料和医药。(国泰君安)

英大证券：A股市场进入长期投资起步区域

今年以来央行两次下调存款准备金率，并于6月份降息0.25个百分点。政府亦启动一系列稳增长政策，通过加快项目审批进度等方式为经济增长助力。今年5月份新增信贷7900亿元，超出市场预期。房地产市场出现降价放量，4月份消费者物价指数(CPI)、生产者物价指数(PPI)分别为3.4%、-0.7%，通胀受控。随着时间的推移，我国经济形势将逐渐好转。

　　从A股资金供需角度来看，A股融资规模趋于下降，2009和2010年为全球新股发行(IPO)冠军，2009～2011年A股融资额分别为5150亿元、10086亿元、6818亿元，今年1～5月份融资额1688亿元，呈逐渐下降趋势。另外，大盘股资源逐渐减少、中小盘股票估值逐渐回落导致再融资及套现的压力减小，再加上监管层鼓励上市公司债券融资等，这些措施都将缓和扩容压力。在资金供给方面，货币政策由偏紧转向稳健再转为宽松，为市场流动性好转提供了基础。另外，去年底以来，二级市场重要股东增持数量开始增加。新股发行市盈率(PE)趋于理性，2010年为58倍、2011年为40倍、2012年一季度为30倍、今年4月已回落至20倍。同时，今年6月1日起减免部分交易规费、长期资金入市启动——广东1000亿元社保基金试水、合格境外机构投资者(QFII)投资额度由300亿美元增加至800亿美元，以及两大证券交易所采取严格措施限制新股价格等政策，将有助于改变2010年及2011年资金失衡的状态，为市场带来一轮新的发展期。

　　从A股市场表现看，截至6月12日，上证综合指数年初至今上涨4.11%、沪深300上涨8.29%、深圳成分指数上涨9.77%。从估值角度方面，以近段时间的低点2132点计算，全部A股的市盈率(TTM)仅为13.13倍，2012年动态市盈率仅为12.88倍，市净率(PB)仅为1.85倍，且沪深300指数PE、平均市净率(PB)均已低于标普500水平。从纵向比较来看，目前整体估值水平处于历史底部区域;从市场结构来看，大盘股整体估值已经处于历史底部;从股息率的水平来看，按照2010年的分红比率，2011年上市公司业绩同比增长20%左右，大盘成分股的股息率水平已经高于同期一年期的存款利率，投资价值逐渐显现。另外，从一些大盘蓝筹股大股东的增持行为、汇金公司增持银行股来看，大盘蓝筹股目前的投资价值已经明显增强。监管层鼓励蓝筹股投资，推动价值投资，弘扬股东文化等举措，可能会正面激励投资行为。在政策的强烈推动下，2132点成为底部的概率增加了。

　　总体来讲，A股经过4～5年的调整，目前无论是点位还是整体估值水平均处于相对较低的水平，2012年在全球流动性局面好于2011年、我国经济走好导致预期向好、欧债不会出现极端情况的前提下，A股市场将逐渐步入长期投资的起步区域。(英大证券)