主题：进攻防御两相宜 医药股春意盎然

下半年医药股强势延续

　　中国证券报：近期以来，医药股走势强劲，不少个股甚至能够逆市走高，其背后的原因何在？中药板块近期持续走强的原因是什么？这种板块的相对强势格局能否在下半年延续？

　　娄圣睿：从医药政策层面来看，低价招标已经给药品质量带来了诸多隐患，药价政策转向“质量优先、价格合理”，过去一年多压制医药板块估值的政策因素大为缓解。从医药行业基本面来看，实体经济下滑背景下，医药需求仍然强劲，医药行业收入利润增速相对稳定，在弱市中具有防御性。

　　中药板块走强，一方面是收入增长很快，另一方面是成本下降，中药材价格经过过去两年大涨，近半年价格持续下跌，中药行业毛利率稳步回升，盈利能力增强。

　　展望下半年，药价政策放松可期，抗生素限用的同比因素消除，行业收入和利润增速将快于上半年，目前板块估值处于历史底部区域，医药板块将有不错的绝对收益和相对收益。

　　李敬雷：5月以来医药板块的走势，我们概括为“好转预期推动的行情”，原因是：医药行业从2010年三季度开始，进入了政策性压制占主导的下行轨迹，医保政策和招标政策影响了行业基本面，也影响了投资者的预期。到2011年一季度之后，行业出现了好转的迹象，其中招标政策好转的预期尤为强烈。5月份以来个别省份招标结果好于市场预期，因此出现了医药股底部反弹的行情。

　　基于我们上述对“好转预期推动的行情”的逻辑判断，只要预期能够持续兑现，行情就能持续；如果预期落空，行情就可能反复。但长期逻辑看，医药未来不需悲观，趋势是向上的。

　　中国证券报：一季度医药行业利润增速创近5年低点，医药行业的景气度是否已接近低谷？未来医药行业的基本面将如何发展？

　　李敬雷：据我们统计，今年一季度剔除原料药之后医药板块销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为26.15%、16.48%、1.74%。利润增速继续低于收入增长，核心原因是毛利率的下滑。

　　根据我们对政策的判断，药品价格后续几个季度环比会好转，但同比仍会下降，因此今年医药行业利润增速仍然可能低于收入增速。如果明年招标政策不发生明显变化，医药行业将恢复持续稳健增长的路线。

　　娄圣睿：医药行业是长期稳定增长的行业，一季度利润增速偏低，主要是受到药品降价、上年基数较高、大宗原料药价格低迷等因素共同影响。反映医药行业真实需求的化学制剂和中成药子行业收入增速并不低，说明行业需求仍然强劲。从利润增速角度来看，我们判断下半年好于上半年，从更长期来看，人口老龄化将推动医药行业需求持续旺盛。


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