主题：鲁泰Ａ（000726）毛利逐季改善

华创证券研究报告指出，全球高端色织布产能约7亿米，中国色织布占全球份额约50%，每年仍需进口约3亿米。不考虑二季度投产新增产能，目前鲁泰色织布产能为1.6亿米，占国内比例为45%，为世界上最大的色织布企业。也正是由于定位高端色织布，在金融危机期间和2011年下半年以来的二次衰退期间，鲁泰的产能利用率仍保持在100%水平，订单量的影响不大，但毛利率会有所影响。


　　产能扩张如期进行，海外订单需求正常。目前鲁泰拥有色织布生产产能 1.6亿米、匹染布5000万米、衬衫2000万件产能。色织布项目一期将于2012年二季度投产，二期将于2013年二季度投产，即2012-2013年色织布产能分别扩张25%和100%。匹染布项目一期将于2012年二季度投产，二期将于2014年二季度投产，即2012-2014年色织布产能分别扩张50%、0和33%。目前公司订单多为短单(1个月左右)，订单情况仍不如去年同期，但相较一季度环比略有改善，价格持平。

　　毛利率逐季改善。公司今年一季度收入下降6.5%，净利润下降44.55%，这一方面由于去年基数较高，另一方面也由于毛利率同比下降了7.6PCT，仅为24.21%，是1997年以来的低点。公司高价棉花库存今年一季度基本消化，预计未来在棉花收储政策出台、棉价企稳的背景下，公司毛利率将走出一季度低谷。

　　回购彰显公司信心。公司B股一直被低估，公司拟定回购B股预案：回购价格不高于美股6.3元，不超过10000万股计算，回购股份比例分别占B股和总股本的22.59%和9.91%。

　　考虑公司回购1亿股B股，给予公司2012-2014年EPS为0.85、0.92和1.06元的盈利预测，目前估值低于棉纺板块平均估值(16倍) ，给予“强烈推荐”的评级。



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