主题：高成本支撑钢价高位不坠...

国内外钢铁价差进一步拉大，后续出口将持续增加：随着国际钢材价格的持续大幅上涨，国内外钢材价格价差不断扩大，带动了钢铁出口的反弹。从三月份开始，钢材出口连续三个月正增长，出口量稳步攀升，钢材出口状况趋暖。

　　 铁矿石谈判旧机制土崩瓦解，新机制尚为形成：宝钢与力拓达成协议，粉矿价格涨幅79.88%，块矿价格涨幅96%。谈判结果不仅推翻了淡水河谷的首发价格，也打破了同一品质的铁矿石各地涨幅一致，同一类型各品质铁矿石涨幅一致的原有规则，标志着原有谈判体制已土崩瓦解。而澳方考虑的新机制--铁矿石价格指数的铁矿石价格新机制能否成功运行，还要看供求各方后续态度。

　　 国内油电价格上调对国内钢铁企业影响有限：油价上涨主要影响为运输成本，即市场供应的最终价格，而钢厂的出厂价格不会受太大影响；目前钢厂炼钢主要为转炉炼钢，用电主要集中在轧钢系统，对炼钢成本总体影响不会很大，因此电价上调对炼钢行业影响有限。预计油价上调使得吨钢成本增加65元，电价上调导致吨钢成本增加8元，合计增加吨钢成本80元左右。

　　 成本攀升维持钢价高位运行：截止08年6月底焦炭价格已比年初价格上涨了127%、国产铁矿石上涨53.4%、进口现货矿上涨50.4%、废钢上涨38.1%。而此番原燃料价格上涨所带来的高成本，决定了钢价具有钢性支撑，在原燃料价格没有出现大幅下跌的情况下，预计钢价维持高位运行。

　　 一、行业综述与重大事件点评

　　 （一）国内外钢铁价差进一步拉大，后续出口将持续增加

　　 08年初出口大幅下降的原因主要在于国家对出口钢材关税政策的调整，导致年初出口下降明显。但随着国际钢材价格的持续上涨，国内外钢材价格价差不断扩大，带动了钢铁出口的反弹。从三月份开始，钢材出口连续三个月正增长，出口量稳步攀升，预计后半年政府继续出台限制出口的政策概率不大，钢材出口状况趋暖。

　　 （二）宝钢与力拓签定铁矿石长期协议价格

　　 2008年6月23日，宝钢与世界上主要铁矿石生产商之一力拓公司就2008年度PB粉矿、杨迪粉矿和PB块矿基准价格达成了一致,力拓的PB粉矿、杨迪粉矿、PB块矿将在2007年基础上分别上涨79.88%、79.88%，96.5%。

　　 此次谈判结果粉矿价格涨幅79.88%，块矿价格涨幅96%，高于与巴西淡水河谷签定的65%与71%的涨幅，按照块矿和粉矿1：2的比例测算，平均涨幅为85%.按照澳矿进口块矿和粉矿1：2的比例测算，此次澳矿平均上涨85%，按照澳矿进口占比进口长期协议的2/3测算，则进口长期协议矿的钢铁企业吨钢成本还将上涨80元左右。

　　 此次协议的签定所早成的吨钢成本上升对我国大型钢企成本增加影响有限，但其意义在与维系了近30年的国际铁矿石价格谈判机制已土崩瓦解。现行国际铁矿石价格谈判机制始于1981年，在27年的实践中形成了一套较为严格的规则。其内容主要有是三点：其一，“三对三”格局：巴西淡水河谷和澳大利亚必和必拓、力拓(两拓)代表供方，中国宝钢集团、日本新日铁、欧盟钢厂代表各地需方，三大供方与三大需方以“交叉捉对”的形式展开谈判；其二，“首发--跟风”模式：供需任一对率先达成矿价协议，其他各方均无条件跟风接受此结果；其三，“长协、离岸价、同涨幅”原则：定价对象为长期协议铁矿石；计价基准为离岸价；定价方式为同涨幅，即同一品质的铁矿石各地涨幅一致，同一类型各品质铁矿石涨幅一致。

　　 此次宝钢与力拓达成协议，粉矿价格涨幅79.88%，块矿价格涨幅96%，这一谈判结果不仅推翻了淡水河谷的首发价格，而且达到了“同一品质铁矿石全球各地涨幅不同”的目的，从而完全打破了上述后两个谈判规则，目前国际铁矿石巨头之一必和必拓与钢铁巨头之一日本新日铁出于各自利益都不认同这一价格涨幅，使得后续谈判仍要继续。而作为澳洲铁矿石新秀的FMG公司在此种谈判背景下，不排除其明年也加入谈判的可能性，届时原有的三条谈判定律将全部被打破。目前这种“各自谈判，分别定价”的方式将不利于铁矿石市场长期稳定的发展，在近两年国内供应偏紧的情况下，对我国钢铁企业的伤害是巨大的。而澳方考虑的新机制--铁矿石价格指数的铁矿石价格新机制能否成功运行，还要看供求各方后续态度。

　　 （三）国内油电价格上调对国内钢铁企业影响有限

　　 2008年6月20号国内成品油价格上调1000元，电价上调2.5分，预计油价上调使得吨钢成本增加65元，电价上调导致吨钢成本增加8元，合计增加吨钢成本80元左右。

　　 但此举对国内钢厂出厂价格影响较小，油价主要影响为运输成本，即市场供应的最终价格，而钢厂的出厂价格不会受太大影响，进而钢厂利润影响有限；目前钢厂炼钢主要为转炉炼钢，用电主要集中在轧钢系统，对炼钢成本总体影响较小，但对采用部分电炉设备炼钢的钢厂影响相对较大。

　　 （四）成本攀升维持钢价高位运行

　　 截止08年6月底焦炭价格已比年初价格上涨了127%、国产铁矿石上涨53.4%、进口现货矿上涨50.4%、废钢上涨38.1%。而此番原燃料价格上涨所带来的高成本，决定了钢价具有钢性支撑，钢铁即使回调幅度也不会太大，在原燃料价格没有出现大幅下跌的情况下，钢价将维持在高位运行。

　　 二、重点上市公司资讯与重大事件点评

　　 太钢不锈（000825）签署合作投资铁矿意向书

　　 太钢不锈上周五与太钢集团签署了《共同投资组建公司开发山西吕梁铁矿项目》，其中太钢不锈参股比例不低于35%。矿山设计规模为2200万吨/年，年产品位65%的铁精矿750万吨。建成后太钢不锈将获得每年超过260万吨的铁精矿，加上与太钢集团的长期供给协议，太钢不锈铁矿石自给率将提高到80%以上。

　　 我们认为完成此次投资后，太钢不锈将形成“矿钢一体化的模式”，加上其原有的煤矿资源，其成本竞争优势大幅提高，有利于企业长期发展。预计其08年每股收益1.44，给予14倍市盈率，对应股价20.16元，目前股价为16元，给予买入评级。

　　 唐钢股份(000709)实施整改工作未来同业竞争与关联交易将大幅减少

　　 昨日唐钢董事会公告，公司未来将着力解决同业竞争，资关联交易等问题。

　　 公司将按照河北省国委部署于09年12月31日前通过资产整合把集团钢铁资产注入公司，解决同业竞争问题；公司近年在国内国外通过合资方式发开矿山，未来从唐钢集团采购的铁矿比例将降低，同时未来几年集团将把与焦碳有关的优质资产注入上市公司，关联交易将大幅减少。我们认为公司此次整改将使公司未来经营更加透明，提高其经营效率。预期资源资产的注入使公司长远前景看好。

　　 预计公司08年每股收益1.30，对应14倍市盈率，目标价为18.2，目前股价为16.5，给予谨慎买入评级。

　　 河北钢铁集团启动组建程序

　　 唐钢股份(000709),邯郸钢铁(600001)针对中国证券报所列事项昨日发布提示性公告。公告称由唐钢集团与邯钢集团牵头组成的河北钢铁集团确实已经启动组建程序，但目前未正式挂牌成立。2007年，唐钢集团钢产量达2275万吨，邯钢集团钢产量达900万吨，“合二为一”后，新集团产能超过3100万吨，成为全国钢产量最大的钢铁集团。目前工作均在唐钢集团与邯钢集团层面进行的，尚未涉及到公司。

　　 我们认为通过河北钢铁集团的平台，有利于省内各钢铁企业的钢铁产业链向深度拓展，提高钢铁产品附加值，实现由钢铁大省向钢铁强省的转变。预计邯郸钢铁08年每股收益0.50，对应13倍市赢率，目标价为6.5元，目前股价为5. 4元，给予谨慎买入评级；对于唐钢股份我们维持先前的谨慎买入评级。

　　 武钢股份（600005）拟以15亿元人民币向平煤集团投资

　　 武钢股份（600005）昨日董事会决议，拟以15亿元人民币向平煤集团投资，本次平煤集团增资扩股完成后，本公司占增资后平煤集团11.55%的出资比例。

　　 武钢股份通过本次对平煤集团的投资，将加强对上游煤炭资源的影响力，对保障武钢股份钢铁主业生产具有积极作用。预计公司08年每股收益1.34,对应12倍市盈率，目标价16.08，目前股价为，12.76，给予买入评级。

　　 济南钢铁业绩预增50%以上

　　 济南钢铁昨日发布业绩预增公告，预计今年上半年业绩比同期增长50%以上，去年同期每股收益为0.50.公司业绩较快增长除钢价上涨因素外，也来源于公司今年大力实施节能减排，进行结构调整等措施。

　　 预计公司08年每股收益1.25,对应12倍市盈率，目标价15，目前股价为12.42，给予谨慎买入评级。

　　 广东钢铁集团有限公司拟在广州成立昨日宝钢股份（600019）、韶钢松山（000717）、广钢股份（600894）联合发布公告：公告称宝钢集团、广东省国资委及广州市国资委三方拟共同成立广东钢铁集团，注册资本约358.6亿元，其中：宝钢集团以现金出资286.88亿元，持股比例80%，广东省国资委、广州市国资委以韶钢集团、广钢集团的国有净资产出资71.72亿元，合计持股20%。

　　 我们认为此次事项主要为宝钢集团在湛江基地方面的运做，对宝钢股份短期影响较小。重组后广钢将淘汰全部落后炼铁、炼钢和轧钢生产能力，大量主营业务面临淘汰，负面影响较大。而韶钢将进行技术改造，淘汰落后高炉和小转炉，短期将影响其产能，但长期来讲韶钢松山进入宝钢集团体系后，将获得技术支持和管理支持，在铁矿石资源进口上获得更高议价能力，具有积极意义。

　　 预计08年宝钢股份每股收益0.98元，给予12倍市盈率，对应股价11.76元，目前股价9.83,给予谨慎买入评级。韶钢松山每股收益0.53，给予10倍市盈率，对应股价5.3，目前股价5.04，给予中性评级。广钢股份重组后将沦为壳资源，后期不确定性较大，给予中性评级。

　　 三、行业指数与重点上市公司市场表现

　　 （一）行业指数

　　 四、下月投资策略与投资组合

　　 此次宝钢于力拓签定铁矿石长期协议，粉矿价格涨幅79.88%，块矿价格涨幅96%，高于与巴西淡水河谷签定的65%与71%的涨幅，进一步提升了钢铁成本，目前铁矿石长单协议矿价格上涨与国内现货价格走弱形成对比，长单协议矿与国内现货矿价差近一步缩小，大型钢企由于拥有大量长单协议矿而拥比的成本优势将有所减弱，在铁矿石因此建议关注未来业绩较好的中型钢厂的投资机会。

　　 目前在高成本的背景下，关注具有自身资源优势的企业，如鞍钢股份，唐钢股份；以及未来业绩有大幅提升的中型企业，如安阳钢铁此类公司；目前此类公司股价随大势调整正是介入良机。


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2008年以来钢铁价格不断攀高，与此同时，煤炭和矿石的价格也在持续上升，在成本与售价"双飞"的同时，钢铁行业上市公司业绩在一、二季度逐步走高。随着成本压力的进一步加大，研究机构认为，三季度钢铁行业上市公司很有可能小幅提高出厂价格。此外，为了抵御高成本带来的压力，部分钢铁行业上市公司开始筹划行业整合以获得规模优势。

　　 为方便比较，本文以各上市公司一季度披露的总资产来划分钢铁行业上市公司，总资产500亿元以上为大型企业，总资产500亿元以下为中小型企业。

　　 钢铁行业上市公司类型

　　
　　
　　 资料来源：公司公告 本报研究中心

　　 大型企业兼具成本与定价优势

　　 在成本价格持续走高的背景下，大型钢铁行业上市公司的业绩增长明显。宝钢股份2008年一季度报表显示，一季度每股收益0.24元，虽然同比增长仅为15.9%，但一季度盈利环比去年四季度却大幅增长96.3%，公司一季度盈利接近去年下半年盈利。

　　 中金公司在研究报告中指出，一季度以宝钢为首的大型钢铁行业上市公司盈利环比大幅增长的原因，主要来自于钢材销售价格上涨超出了原材料成本上升的影响。2008年一季度，宝钢股份碳钢产品出厂价格比四季度提高了200-300元/吨，而铁矿石采购价格仍维持2007年水平，一季度毛利率为15.7%，比去年同期下降1.2个百分点，但比去年四季度则上升了个2.9百分点。

　　 中信证券对大型钢铁行业上市公司的盈利原因与中金持相同观点。中信证券在研究报告中指出，如宝钢、武钢、鞍钢、马钢等大型钢铁上市公司，在行业整体成本上升的背景下，能够获得低价原料，从而获得高额的超额利润。同时，国内钢铁行业产业升级也使大型钢铁行业上市公司从中受益。中信证券指出，以宝钢股份为例，宝钢股份70%以上矿石具有长单，宝钢股份获得矿石的到厂价格要小于目前的市场价格。

　　 相比之下，唐钢股份、西宁特钢、八一钢铁、攀钢钢钒等中小型钢铁行业上市公司的利润增长就显得稍逊一筹。唐钢股份2008 年1 季度报告显示，一季度净利润环比增长66%，毛利率由2007年4 季度的8%提升至10%。在中小型钢铁行业上市公司中，除少数企业依靠自身矿山资源，降低成本外，大部分企业只能依靠涨价来抵御高成本带来的压力。

　　 中银国际在研究报告中表示，唐山股份的盈利增长主要是得益于钢材平均售价同比提高约19-40%，钢材产量的提高以及企业所得税率于今年年初由33%下降至25%。

　　 高成本催生整合

　　 相比之下，中小型钢铁行业上市公司抵御高成本的能力稍有欠缺，因此，行业整合成为中小型钢铁企业持续发展的一个重要选择。2008年3月，中国钢铁工业协会会长张晓刚表示，到2010年，中国钢铁产量有可能出现供大于求，价格也不能维持目前的高位。届时，中国钢铁企业也到了最佳的整合时机。

　　 从实际情况来看，2008年的行业整合已经开始崭露头角。6月11日。河北省政府在石家庄举行新闻通气会，宣布由唐钢集团与邯钢集团牵头的河北钢铁集团公司正式启动组建程序。新的河北钢铁集团争取在今年7 月中旬前挂牌成立。2007 年，唐钢集团产钢达到2275 万吨，邯郸钢铁集团总年产钢达900万吨。新成立的河北钢铁集团钢产量将达到3175 万吨，将超过目前暂居国内第一的宝钢集团2858 万吨的产量，成为全国第一、全球第五的大型钢铁企业集团。

　　 在唐钢集团与邯钢集团整合之前，一些整合意向也一直没有停歇。如首钢欲与唐钢在曹妃甸成立合资公司，还与唐山市政府签订了《钢铁产业整合合作备忘录》，对产业整合的合作作出了初步规划。宝钢在与邯钢组建合资公司开发邯钢新区后也希望进一步与邯钢进行整合。另外，国际钢铁巨头安赛乐-米塔尔收购东方钢铁集团以及俄罗斯第二大钢铁企业Evraz 集团，入股新加坡上市的德龙控股。

　　 此外，其他企业的整合也在同时进行，其中包括宝钢兼并重组韶钢和广钢，武钢联合重组柳钢取得突破，山东钢铁集团成立等。

　　 针对2008年以来的钢铁行业整合，兴业证券指出，整合短期内并不会对国内整个行业造成实际影响。但是钢铁企业的整合是我国钢铁行业提高产业集中度、增强产品竞争力的重要途径。其中河北钢铁行业的整合，表明我国钢铁企业的整合正在加速钢铁行业的规模优势十分明显，加之大型钢铁企业在面对上下游时拥有相对较强的话语权，钢铁企业兼并步伐将在未来几年加速，形成宝钢、鞍钢、武钢及河北、山东等几家大型钢铁集团，我国钢铁行业的整体竞争力将进一步增强。

　　 二季度盈利好于一季度

　　 随着成本与钢铁产品价格的"双飞"， 二季度大型钢铁上市公司的盈利将出现大幅增长。中金公司预测，以宝钢股份为首的大型钢铁上市公司，二季度盈利同比及环比增长均在30%以上。以宝钢股份为例，宝钢股份将二季度碳钢产品出厂价上调了800元/吨，而中金公司预计铁矿石及焦煤价格上升导致的成本上升幅度约400元/吨（2008年铁矿石协议价上涨65%-71%的影响预计从5月份开始影响成本），因此该公司二季度毛利率将大幅上升，带来盈利增长。

　　 相比大型企业30%以上的利润增长，中小型企业稍有逊色。据中钢协统计，2008年1-3月份，72家大中型钢铁企业的利润增长为26.5%，而1-4月份的数据是21.6%。因此，华泰证券钢铁研究员马克明在接受记者采访时预测，二季度钢铁行业上市公司的整体利润同比增长将在20%到25%之间。大型企业的利润增长将被中小型企业分流。

　　 三季度酝酿涨价

　　 对于未来的钢铁行业态势，马克明认为，钢铁价格下半年的增长速度会低于上半年，其中三季度将出现全年价格增长高峰。在此背景下，大型钢铁行业上市的压力也在增加。

　　 针对以宝钢为首的大型钢铁上市公司，中金公司预测，三季度铁矿石成本上升，因为2008年铁矿石协议价从4月份开始结算，钢厂实际成本上升由于库存原因5月份才开始反映，三季度铁矿石成本更高。

　　 4月份国际钢材价格暴涨，普遍从800-900美元/吨上升至1000美元/吨，这一方面是由于08年国际焦煤协议价上涨200%达到300美元/吨（比国内焦煤价格高出一倍左右），国际钢厂普遍将6月份出厂价上调10%-15%，以抵御原材料成本上升压力；另一方面由于中国钢产量增幅放缓、出口下降，而新兴市场（包括中国）钢铁需求依然旺盛，国际钢铁供需紧张。目前国内市场热轧板卷价格在800美元/吨左右，出口FOB价900美元/吨，出口利润空间在增大。主要竞争对手调价对宝钢三季度价格形成支持。

　　 国内现货市场钢材价格从上周起开始又一轮上涨，其中螺纹钢、线材等建筑钢材率先上涨，涨幅在200元/吨（4%）左右，并向板材类产品逐步蔓延(上涨50-100元/吨)，预计近期这一上涨趋势将延续，宝钢二季度价格与前期市场价格基本持平，市场价格上涨后宝钢有上调空间。

　　 因此，中金公司的结论是，宝钢股份的三季度出厂价格仍可能小幅提高，下调价格的可能性几乎没有，继续小幅上调的可能性较大。

　　 对于大型钢铁行业上市公司在三季度的盈利情况，中金公司认为，及三季度价格政策预期对宝钢股份在短期内影响是正面的，具体情况受宏观经济影响较大。

　　 中小型钢铁行业上市公司的调整出厂产品的意愿也比较明显。6月13日，首钢集团相关人员在接受记者采访时表示，由于成本压力，该企业7月份可能会调高自己的钢铁产品出厂价格。

　　 不过对于钢铁企业在三季度的集体涨价，也有不同的看法存在。国泰君安行业分析师蒋璆认为，三季度的钢铁需求减少将使钢铁价格难以再上台阶。由于今年从紧货币政策的调控作用，使得整个项目投资增长偏缓，在这样的宏观经济因素影响下，汽车、大型机械等行业的钢铁需求也会随之减少。此外，他不认为，灾区重建对钢铁需求的影响会产生立竿见影的作用，他认为灾区重建对建材的需求是一个缓慢释放的过程。对三季度钢铁企业利润的拉动有限

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