主题：中国医药：广发证券调研简报

　我们的整体观点：公司不久前公布了重组方案，目前重组方案进展顺利，通用集团给予了非常高的关注。同时公司的委内瑞拉订单正在逐步执行，应该会给公司带来不小的收益。目前公司订单进入第2 部分，正在执行的订单涉及金额14.5 亿，预计年内完成。我们维持之前报告中的预测，预计公司2012 年-2013 年业绩为1.58 元、1.80元、2.01 元，其中2012 年业绩摊薄后EPS 约为1.04 元左右。我们认为公司业绩在估值上仍然一定安全边际，因此给予公司“买入”的投资评级，建议投资者关注。
　　集团公司将竭尽全力推进资产重组方案。
　　通用集团是国内为数不多的能够经营医药业务的央企。曾经通用集团对医药产业不够重视，因而错过了发展医药产业的绝佳时机。通过08、09 年国内外经济环境的巨幅动荡后，通用集团认识到了医药产业稳定盈利的特点，提出了要把医药产业放到更重要的地位上来。
　　集团旗下医药资产存在同业竞争问题，因此解决同业竞争问题，使医药上市公司获得资本市场的支持，从而实现快速发展成为集团公司医药业务方面最重要的工作。通用集团也为本次资产重组做了大量的工作，克服了很多困难。不仅将旗下医药公司准备全数注入，也竭尽全力为重组工作扫清障碍。例如天方药业是当地唯一的上市公司，本次合并需要将其注销，受到当地的反对，也是集团公司做了大量的沟通工作。综上所述，我们认为本次资产重组方案对于上市公司和集团公司都是非常重要的，目前上市公司和集团公司将致力于创造有利条件促成本次方案顺利实施。
　　本次重组项目将提升公司实力。
　　公司计划通过定向增发获得三洋公司35%股权、新兴华康100%股权，医控公司持有的武汉鑫益51%股权，以及天方集团持有的新疆天方65.33%股权。本次资产注入将使公司获得三洋药业全部的股权，明显提升公司利润水平，其他公司将丰富公司经营的品种和拓宽公司在医药行业的经营领域。本次重组完成后，公司成为集团旗下唯一的医药上市平台，有利于其对通用技术集团下属企业的各种医药产业资源进行全面系统的整合，主要表现为各企业之间生产设施的归并和优化利用、产品组合的调整和梳理、营销网络的整合及财务资源的共享，以及医药工业、医药商业等板块之间的协同性及联动发展，有望使公司实力明显提升。
　　本次吸收合并是为了解决通用集团旗下医药资产同业竞争问题，而通用集团旗下还有众多其他医药资产，我们认为这些资产在稍后注入公司的可能性非常高，其中江药集团、海南康力盈利情况不错，上海新兴的血制品厂经营牌照非常珍贵。
　　委内瑞拉订单风险较小。
　　２０１０年４月１９日，中石油股份公司、国家开发银行与委内瑞拉社会发展银行、委内瑞拉国家石油公司、委内瑞拉计划财政部、委内瑞拉能源石油部四方代表签署了中委长期融资合作框架协议。根据中委长期融资合作框架协议，中方将向委内瑞拉提供期限10 年、总额相当于200 亿美元的融资贷款。委内瑞拉国家石油公司与中石油股份公司签署石油购销合同，作为还款保障。值得注意的是，在中国向委内瑞拉提供的约合200 亿美元的贷款中，有大约一半是人民币贷款，总额为700 亿元人民币。由于贷款以委国石油收入为保障，贷款质量优良。我们认为，在委国经济与社会建设过程中，这种性质的贷款很可能持续，而且公司风险较小：
　　1、整个协议的资金来源于中委长期融资合作框架协议，此项资金已经存在，为资金提供了保障，减少了因对方国家情况变化无法付款的风险；
　　2、公司在收到预付款后才执行生产和采购，而预付款的比例在交易总额中的比例较高，避免了由于大额采购给公司自身现金流带来的风险；
　　3、整个交易结算采用人民币计价，避免了汇率风险。
　　委内瑞拉订单的其他方面
　　1、公司目前执行的订单均不含有药品出口，因为药品出口需要获得对方国家的批文，而且手续相对比较复杂，目前尚未完全完成，因此尚未开始出口药品；
　　2、本次订单虽然期限为 24 个月，但若时间到期订单尚未执行完成，双方可以通过协商延长期限；
　　3、最近收到预付款的订单金额为 14.5 亿元，属于第2 部分45 亿元左右订单的一部分，预计在今年年内执行完毕；
　　4、在整个订单执行完成以后，双方存在继续签订新订单进行长期合作的可能性。
　　盈利预测与投资建议：
　　就去年业绩和今年一季度业绩来看，订单执行比较顺利，也对公司经营质量产生了重大影响。若今年订单第2 部分能顺利开始执行，则公司业绩有望发生明显变化。由于委内瑞拉出口订单金额很大，对公司业绩影响明显，而公司是否能顺利执行后续订单尚存有不确定性，我们在业绩预测的时候采取了三种假设，分别为悲观假设：不执行委内瑞拉出口订单；中性假设：12 年执行10 亿订单，13、14 年执行12 亿订单；乐观假设：每年各执行20 亿订单。
　　考虑到公司增发换股，股本可能从目前3.109 亿增加到5.035 亿，则公司原有业绩将被摊薄到61.75%，并增加3340 万左右的利润（按照注入公司2011 年水平计算），即增加7 分钱左右EPS。以中性假设为例，我们假设公司2012 年执行10 亿元订单，之后每年执行12 亿元左右，我们预计公司2012 年-2013 年业绩为1.58 元、1.80 元、2.01 元，其中2012 年业绩摊薄后EPS 约为1.04 元左右。我们认为公司业绩在估值上仍然一定安全边际，因此给予公司“买入”的投资评级，建议投资者关注。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。