主题：中国交建：预计下半年业绩逐步向好

我们预计中国交建前五个月业绩仍有下滑，但毛利率逐步改善，未来宏观政策渐趋宽松的背景下，下半年业绩将会逐步向好。公司毛利率改善的主要动能来自海外和国内基建板块。公司大力开拓海外市场，竞争优势明显，我们预计海外业务前五个月增长较好，料海外 1-5 月收入增速在 10%以上，盈利增速 30%以上，订单保持了正增长。公路建设在公司业务中占比较大，受益于公路投资逐步好转，未来公路板块将保持发展，预计今年公司 BT、BOT订单占比可能略有上升。

　　支撑评级的要点

　　预计前五个月业绩略有下滑，下半年望逐步好转：我们预计中国交建前五个月毛利率继续改善，销售费用有所下降，管理费用基本持平，但财务费用仍继续走高。目前经营性现金流尚在控制当中，自由现金流较为均衡。我们预计公司前五个月收入利润订单同比仍略有下滑，料上半年净利润同比基本持平，下半年将逐步好转，维持全年业绩增速预期不变。

　　公路投资未来保持平稳：公路建设在中交业务板块中占比较大，近期公路投资逐步复苏。长期来看，公路网的规划也有较大幅度增加。

　　海外业务增速明显：公司去年下半年海外接单量较大，料海外 1-5月收入增速在 10%以上，盈利增速 30%以上，今年上半年订单保持了正增长

　　BT、BOT订单占比或将提高：公司 2011年 BT、BOT类订单 600多亿，占比约 15%，预计今年 BT、BOT订单占比可能略有上升。

　　港机和海工板块订单增加，但利润率改善缓慢：港机板块订单增速较好，但利润率仍差强人意。行业近期有所恢复但需求仍然偏弱。

　　疏浚业务需求较好：1-5月疏浚业务订单增速较高，后续需求较好。


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