主题：券商抢跑创新业务 大变局山雨欲来

监管层在5月举行的创新发展研讨会上提出了一系列推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施，这为券商未来的发展带来无限想象。券商创新作为金融改革的重头戏，目前不再停留在“解放思想”阶段，已经进入实际操作层面。创新发展的落脚点将放在哪里？哪些创新业务受到青睐？发展前景如何？在实际中如何进行操作？需要清除哪些障碍……本报将通过系列专题报道，展现券业创新的“百舸争流”景象。



除经营模式或将变化外，同业并购或许是未来几年证券行业面临的最大变局。
“只要有合适的机会，我们也希望能够同业并购。”北京一家券商的高管毫不讳言，目前证券行业同质化竞争严重，缺乏大而强的行业领军企业，在经纪业务竞争日渐市场化之下，此前单纯依靠通道服务存活的部分券商将面临生死抉择，或主动选择，或被动为之，行业并购大势所趋。
目前，正在操作中的证券行业购并案并不多，除西南证券已经公告正进行与国都证券的并购外，市场亦传闻中信证券拟并购国联证券。存有并购做大战略布局的券商绝非少数。参照历史经验来看，国际投行经历了由小变大、由弱变强、由分散到集中的过程，兼并重组确实是快速做大做强的一条有效路径。为增强竞争力、增加抗风险能力，各国投资银行不断增加资本规模，不断涌现并购、重组浪潮。日本1949年有1152家证券公司，到1977年只剩下257家；美国自上世纪70年代以来，并购重组的步伐就未停止过，美林、摩根斯坦利、所



　经营模式变革 开辟新利润源

　创新大会闭幕一月多来，证券公司自上而下集体动员，部分券商大规模招兵买马，内部启动流程清除新设业务障碍，计划备战优势项目，抢跑创新业务。

　据中国证券报记者了解，在最近一段时间内，监管层及自律组织在全国各地召开新一轮调研会议。与前一轮调研主要是各家券商一二把手呼吁改革不同，此轮调研更接“地气”，主要是针对单项业务和完善征求意见稿细节进行摸底。券商普遍预期，7、8月份有望成为政策密集出台的时间窗口。

　对多数证券公司而言，目前最急迫的任务或许是诸多创新举措渐次推出下的应变。对于创新业务，多家券商早已提前酝酿并开始抢跑。中信证券日前公告称，董事会同意公司申请代销金融产品业务资格，授权公司经营管理层办理相关手续。某大型券商相关业务负责人也透露，虽然代销业务还没有开闸，但他们已和多家银行谈判，随时能跟上政策进度。对于中小企业私募债和场外市场等创新业务，多家投行业务占优的券商先期投入大量资源，跃跃欲试。南方某券商场外业务部门的人员储备短期内从数十人扩张至200人，随时等待创新政策落地。

　长江证券分析师刘俊认为，券商新政的另一深刻意义是促进经营模式的变革，使传统业务获得新内涵，开辟新利润源。全面放开后券商营业部将成为金融产品销售终端，客户资源成为竞争的关键点。新型营业部设立、非现场开户的放开，进一步提高券商网点在理财市场中的渗透力。券商客户规模、托管市值、期货保证金规模以及客户质地将决定杠杆经营的倍数和盈利空间，也决定了券商的创新弹性。他测算，在1-2年后创新业务收入可达500亿元以上，占营业收入比重为30%-40%。3-5年后进入成熟阶段，收入可达2500亿元，使券商收入成倍增长。

　“我们最近讨论的主要是三五年后行业会变成什么样。”有券商表示，除短期调整经营布局外，正加速在公司内部重新梳理发展战略。在他们看来，如果证券行业创新发展长期规划如期出台，那么券商的战略至少应当提前半步。中信证券首席战略专家吕哲权研究认为，参照海外市场发展经验，证券行业发展初期基本都是从通道驱动型业务起步，逐渐向资产驱动型业务扩张。

　具体来看，他认为未来证券公司有三种改革路径可以选择，从而形成差异化竞争业态。第一种模式为直行，即继续做通道中介。从悲观的角度看，这种模式下的证券公司处于金融市场运行价值链的末端，容易造成疲态，直至“安乐死”。第二种模式为向左走，即以中介业务吸纳资源，以投资业务创造收入。对于拥有很多资本的证券公司来说，可以借此打造中国版的伯克希尔·哈撒韦和KKR集团。但行走在这条道路上，中国证券公司有“猝死”的风险。第三种模式为向右走，即以交易为驱动，做资本中介。在充当资本中介角色的过程中，证券公司从被动的通道提供者，转为市场组织者、流动性提供者、产品和服务的创造者和销售商、交易对手方、财富管理者等多重角色。


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银河证券樊敏非：
三条路径“掘金” 差异化发展“突围”

　□本报记者 蔡宗琦

　

　银河证券战略研究部总经理樊敏非日前接受中国证券报专访时表示，创新的快速推进将对证券行业的经营模式、思维习惯、组织架构乃至企业文化造成深远影响，并扭转目前同质化竞争严重的行业格局。证券公司将依据自身情况，分别走上资本主导、中介主导和综合发展三条不同的发展路径，差异化竞争特征将在未来三五年内日渐鲜明。

　整体机遇大于挑战

　中国证券报：证券公司创新发展研讨会结束后，行业内部动作频频，银河证券关注哪些创新话题？对未来的发展布局是否有所调整？

　樊敏非：研讨会过后，同行都在做什么？大家对创新发展的话题说的多，有谁真正厘清了思路？坚守底线和打开空间的底和高在哪里？三五年后，证券行业会是一个什么格局……这些话题我们一直都在关注。同时，银河证券一直在密切跟踪研究行业发展情况，并在制定适合公司创新发展的若干实施措施。

　具体来看，我们目前有三个关注重点：第一，从行业角度来看，此次创新整体机遇大于挑战，但具体到证券公司，对部分公司来说，挑战很可能大于机遇。但不管挑战有多大，绝不能错失这一轮的发展机会。

　第二，创新发展已经进入实践阶段，证券公司不能再“等、靠、要”，不能再停留在研究讨论阶段。

　第三，证券公司的创新实施进度要和监管部门监管要求并行，拿捏好尺度，不能超越监管要求，创新应循序渐进，量力而行。

　中国证券报：业界预计今年下半年将有大量配套政策出台，创新加速推进将对证券公司业务布局带来怎样的影响？

　樊敏非：这一轮创新对整个行业的影响，可能要到2015年后回头看才更清晰，但对这个话题我们思考颇多，有一个初步的思路供大家探讨。

　首先，证券公司服务资本市场的广度和深度将大大拓展。一方面，通过场外市场业务的开展，直接融资的比例会大幅上升；另一方面，银行间和交易所债券市场的联通，特别是发展中小企业私募债，引入做市商的雏形，都将拓展证券公司的业务链条。证券公司是直接融资的实践者，是提高直接融资在金融市场所占比例的功能建设者，资本市场广度深度的拓展将改变证券行业收入以通道为主的格局，这也是本次行业变革面临的最大创新。

　其次，回到证券公司的本源业务上来，资本中介业务将进一步增强。此次监管层提出推进证券行业创新发展的十一条意见中，对依赖经纪业务为主和经纪型证券公司冲击最大的是新设网点放开和异地开户。银河证券目前收入机构中经纪业务仍占较高比例，经纪业务净收入市场第一的地位虽然较稳固，但下一步仍将强化经纪业务这一品牌业务，同时资本中介业务会进一步拓展。并购基金、固定收益业务、做市商业务、期权等等，这些创新业务对券商研究能力、账户统一、清算交收、IT设备、信息披露等带来很大挑战。

　再次，财富管理模式将加速成熟。过去银行理财产品发展日新月异，一万多只产品供客户选择，同期证券行业仅有几百个产品，谈何财富管理？下一步，证券公司代销金融产品即将放开，银行、信托、黄金、衍生产品等都能在证券公司买到，对投资者实现一站式服务，提高流动性。再加上实行备案制后，证券公司自己开发的理财产品，特别是创新的衍生产品将越来越多。证券公司的产品“蛋糕”做大，让客户选择更多，更便捷，获得比银行存款利率更高的收益，才能促使离开资本市场的资金回流。上述这些政策将给证券公司带来真正的改变，行业竞争将从粗浅的比拼营销手段转向为客户提供的产品竞争。

　最后，值得关注的是上述市场情况的变化对证券公司的冲击，未来证券行业的业务经营模式、思维习惯、组织架构乃至企业文化都将在市场影响下发生转变。比如还停留在综合治理时期的思维习惯和行为模式，必然受到政策放开后的巨大冲击。组织架构上，现在各家公司部门设置依靠牌照设立，而非以客户为核心来操作，不少公司或许将站在客户角度由外及里重新梳理组织架构。企业文化方面，海外投资银行合伙人、高管持股制度值得参考，正是在这些制度和文化之下投行业不断优胜劣汰，保持竞争力。眼下我们的证券行业还没有树立让员工终生服务的理念，这在未来都需要行业从根本上逐步解决。

　未来五年市场机会不容错过

　中国证券报：有观点认为，目前中国证券业大约处于美国上个世纪70年代的水平，你对此是否认同？此外，目前我国一百余家证券公司对创新的理解和能力都有较大差距，在这一大背景下，预计行业格局将发生怎样的变化？

　樊敏非：很多观点把现在的中国证券行业和美国上世纪70年代相类比，确实美国市场当年的佣金自由化、现金管理业务做大等与现在的中国市场颇为相似，上世纪90年代末的高盛转型更是对部分券商有现实的借鉴意义。次贷危机后野村控股稳健发展也给我们一些业务模式的借鉴。

　参照成熟市场经验，更要看到中国证券业想要做大做强，最佳契机是人民币国际化，而人民币国际化又是与我国第二大经济体的市场地位相匹配的。因此，从这个高度来看发展前景的问题，证券行业未来必将如美国、日本同行当年一样，随着本国货币在市场上地位提升而走出国门和服务本国企业走出去，大力发展本源业务和衍生业务，这同时也要求行业在未来几年不断通过融资、创新业务做大做强，实现资产负债表的扩大和盈利能力的稳定。

　大胆预计，经过未来五年的创新发展，国内资本市场上直接融资的比重有望与实体经济发展相匹配，而在国际市场上将能看到中国证券行业的身影。因此，未来五年的市场机会不允许错过。同时，经纪业务领域的诸多转型将迫使很多公司主动退出竞争，或因业绩不佳被迫并购，行业集中度有望提高。

　在上面几大变化的背景下，我们预计证券公司将根据实际情况走上三条不同的发展路径：首先，部分证券公司将走向高盛模式，以资本为主导推动创新业务的发展；第二类则以中介为主，把经纪业务、投行业务做精做透；第三类证券公司各个业务线综合发展，齐头并进。三五年后，证券公司差异化特色将十分鲜明。