主题：瑞银：最看好万科A等7股 最不看好格林美等4股

设立中国A股Alpha Preferences

Alpha Preferences是瑞银证券研究的标志产品。Alpha Preferences并非评级，而是从各主要行业中选出的“最看好”和“最不看好”个股名单。相对跑赢或跑输预期的持续时间一般预计为60至90天（但在某些情况下可能更久），不同于瑞银证券基于绝对回报率的研究评级系统中的12个月目标价。

最看好的个股

我们最看好个股包括万科A、粤电力、东方航空、贵州茅台、中国太保、信立泰、歌尔声学。

最不看好的个股

我们最不看好个股包括格林美、永辉超市、青岛啤酒、酒钢宏兴。

期待市场的考验

我们将根据需要，随时调整Alpha Preferences，以反映我们最新的看法。瑞银证券研究团队期待通过这个产品，与客户进行更好的沟通交流，接受市场的考验。

研报全文

最看好个股研报一览

万科A (000002.SZ) 买入

万科A股价2012至今上涨17.1%，而可比的保利地产、招商地产和金地集团分别上涨33.2%/31.1%/30.4%，沪深300地产指数上涨20.7%。虽然公司2012年1-5月销售492.2亿元，同比下降6%（保利同比增长23.76%，金地同比增长30.9%），但我们认为主要是因为公司推盘相对不足，而行业1-5月的销售是推盘量带动的。我们预计公司全年推盘量在1900亿元左右，6月及下半年推盘充足，全年销售额有望达到1450亿元，同比增长19.2%，6-12月出色的销售业绩可以成为股价催化剂。同时，公司1季度末货币资金余额在391亿元，净负债率仅23%，分别是A股主要开发商中最高的和最低的，我们相信，只要土地市场价格调整或是地方政府采取其他优惠措施，且公司认为拿地机遇已到，公司有充足的资金去把握土地市场的机遇。我们认为未来公司若能以相对低的成本新增土地储备，也可成为未来股价催化剂。此外，我们认为公司对中国几乎所有主要商品住宅市场的全面覆盖，也使公司具备充足的成长空间，而公司在资金、规模、产品开发能力、住宅工业化等方面的优势，使公司具备提升市场占有率的能力。

估值: 我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.43/1.70元，较市场一致预期分别高出1.1%/6.0%/5.7%。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率（参考公司历史平均动态市盈率及行业平均动态市盈率水平）给予12个月目标价11.20元，较我们估算其12年每股NAV15.33元有27%的折价。

风险: 我们看好公司的一个基础假设是房地产市场成交量保持在较好的水平，以及公司能够在下半年推出较大的货量，但如果房地产市场成交量水平大幅下降/大幅低于我们的预期，公司销售的去化率可能会下降，并且公司也可能因此减小推盘量，这就存在签约销售金额不达预期的风险。同时，公司的股价还会受到调控政策的影响，如果在成交量回暖的同时房价出现反弹，中央政府有可能会收紧政策，使行业估值下行，公司股价也会受到负面影响。

粤电力 (000539.SZ) 买入

瑞银煤炭团队近期调低了对国内煤价的预测，目前国内尚未实现煤电联动机制，因此发电企业应会受益于煤价下跌。广东地区火电企业有望更充分享受低价的进口煤，受益幅度更大。广东地区火电企业中，目前粤电力沿海装机规模最大，我们认为其未来增长较快，同时对煤价变化更为敏感，因此受益程度也会最高。公司拟增发收购集团资产，若收购完成，公司装机或将占粤电集团装机的70%和广东省电力总装机规模的19%。

估值: 我们基于DCF估值模型得出目标价，WACC假设为7.3%，对应2012年PE19倍。

风险: 用电需求放缓，或将导致用电量达不到我们预期；高于预期的煤价，可能会影响发电企业利润；上网电价的不确定性，或将带来火电企业的盈利风险；低于预期的发电利用率，高于预期的利率，对盈利都可能有负面影响。

东方航空 (600115.SS) 买入

我们看好东方航空的原因是：

（1）我们预计6月下旬起国内航线需求同比增速将明显回升，票价将持续坚挺，我们的敏感性分析显示，2012年客座率提升1个百分点，EPS提高0.07元，增长20%；客公里收入提高0.01元，EPS提高0.1元，增长28%；

（2）6月1日调整油价后，国内航油出厂价已低于2011年同期，成本压力明显释放；7月1日国内航油价格有望再次大幅下调，对行业无疑是利好，而且是在最盈利的暑期旺季，我们的敏感性分析显示，航油价格下降500元/吨，2012年东航EPS增加0.14元，增长40%；综合考虑燃油费的下调及票价提升，东航EPS增加0.07元，同比增长20%；

（3）日本航线客运需求持续高增长，其在公司主业利润占比接近40%，我们估算对公司全年利润贡献将达到18亿元，较2011年15亿元明显增加；

（4）我们预计，5月东航票价已超过国航、南航居行业首位，尤其是国内航线票价水平可能已由之前的最后晋升至第一。

估值: 我们使用PE估值方法，目标价基于2012年14倍PE和2012年预测每股收益0.35元。

风险:国际油价上行：尽管燃油费可以弥补，但30%的航油成本增加仍需航空公司承担从而对盈利产生负面影响；国内需求低于预期：若国内经济持续回落，国内航线客运需求或低于我们的预期；行业发生非理性价格战；高铁替代效应超过市场预期；战争、非典、恐怖袭击等突发性事件都可能对行业造成下行风险。

贵州茅台 (600519.SS) 买入

我们看好贵州茅台的原因是：

第一、业绩增长可期。公司的2012年财务预算报告中预计今年收入51%的增长，对应利润至少60%以上增长，我们认为这将来自：1）12-15%量的增长；2）35%价的提升，分别来自30%的提价（我们预计提价窗口在三季度），和12%的结构性提升（分别来自6%计划外价格提升和6%直营店贡献）；3）新产品的开拓，汉酱和仁酒的销售有助于拓宽公司产品线，我们预计今年收入贡献分别为10亿和2亿。

第二、高端酒去泡沫化基本结束，预计三季度需求将逐渐回升。受经济下滑影响，高端酒的批发价从今年春节后至今一直回落，茅台的一批价从1800元降至1350-1400元/瓶，随着批发价已经企稳以及渠道库存水平稳定（2个月），我们认为去泡沫化已经基本结束。此外，公司的1519元/瓶的零售终端指导价有助于提振经销商信心。我们预计随着去库存结束以及三季度旺季来临，高端酒需求将逐渐回升。


第三、公开投放量以及RFID防伪系统的设立，有助于逐渐将假酒挤出市场。公司从今年开始公布茅台酒及系列酒主要品种分省市产品投放量，其中茅台酒和王子酒分别为9500和4000吨，并公布了在31个省自营店的详细信息，并在店中安装RFID防伪系统。我们认为这些举措都有助于拉近公司和终端市场的距离，有效将假酒逐渐挤出市场。

估值: 我们预测2012/13/14年的EPS分别为11.27/14.18/16.88元。目标价维持275元，基于瑞银VCAM得出，假设 WACC 9.3%。目标价对应2012/13年PE为24.4//19.4倍。

风险: 公司面临的主要下行风险：经济景气持续下滑导致高端酒需求减弱，公务消费受舆论压力或预算限制可能减少对高端酒的需求。


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