主题：汽车业没有预想那么糟糕

　　6月20日我国上调成品油价格，对汽车行业当月销量的影响只有一周，因此增速回落幅度并不大，全行业销售汽车83.7万辆，同比增长15.1％，环比增长0.2％。

　　在化工、钢材等原材料大幅上升的情况下，行业平均毛利率下降约0.4个百分点，幅度低于我们的预期。6月份行业数据值得关注的重点是：在美国汽车销量大幅下滑、福特通用大幅亏损的情况下，中国汽车销量仍然保持18.5％的增长速度，企业利润总额增速高达37.9％，规模效应是否可以化解部分成本压力、资本市场对汽车股是否过度悲观呢？

　　我们建立的轿车库存指数显示，6月底全国轿车企业的累计库存量已经上升至15.1万辆，创下历史新高，从各种新闻报道我们也可以印证目前汽车厂的库存压力较大，并且正在试图向经销商压货，我们应当重点关注上市公司2008年中报披露的存货和坏账准备等财务数据。

　　油价上调的影响开始体现，6月份排量1.6升以下的轿车同比增长25.1％，1.6-2.5升轿车同比下滑4.6％。排放标准的切换对商用车影响显现，多数重卡企业在6月份清理库存，而客车行业为赶在7月1日前的透支性需求导致当月销量大幅上升，我们预计在随后的7、8月份重卡和大中型客车行业都将出现大幅回落的情况。

　　由于俄罗斯汽车进口的管制，客车行业出口增速出现明显回落，受冲击最大的企业是厦门金旅，而重卡行业出口则有加速迹象。同时重卡相对于中卡的燃油经济性优势也将加快其替代需求，短期内我们预计重卡销量将有所下降。

　　油价对商用车行业的连锁反应是：油价上升→下游用户成本上升→下游用户利润下降→商用车需求下降→运费上升→商用车需求回升。由于公路客、货运输为刚性需求，从历史经验看，运输企业多数都能将成本压力转移给下游，所以未来运费的上升是商用车行业销量回升的信号。

　　然而出乎我们意料的是，下游公路货运价格已经迅速作出调整：6月公路货运价格综合指数环比上升4.9％，通常6月份已进入公路运输淡季，显然货运价格的上升是对柴油价格上调的直接反应。6月份零担重货价格上升至0.39元/吨公里，上升幅度为8.7％，尽管尚未覆盖柴油价格的涨幅，但这样快的反应速度表明目前运力与需求之间的紧张关系，相信7月份公路运费将进一步上升。

　　我们认为在未来几个月中汽车行业的主要风险将集中释放，随着中报的披露，市场对于汽车股的业绩将进行新一轮修正，3季度有望出现汽车股的买点。轿车股中我们建议重点关注上海汽车和一汽夏利，商用车公司我们重点推荐中国重汽。



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