主题：谨慎情绪弥漫债市

　在央行公布上半年的金融运行数据滞后，国家统计局将公布上半年宏观经济数据，在数据即将出台之际，债市成交量极度萎缩，谨慎情绪蔓延。周二债市平盘报收于113.45点，全天仅成交2.3亿元，从盘面看，市场热点凌乱，分歧较大，仅有010511券、010504券等品种表现较好。
　　周二央行发行150亿元一年期票据，中标利率为4.0583%，同时进行200亿元28天正回购，利率为3.2%。市场人士表示，央行加大回笼力度，主要是得益于市场资金面紧张因素短暂缺失，以及加息预期不断回落下投资需求有所恢复所致。

　　对于6月份金融运行数据，投资者应注意几点。一是，M2、M1增速继续回落，M2增速持续快于M1。M2、M1分别较上月末低0.7和6.86个百分点，其意味着一方面随着存款准备金率的提高货币供应量增速放缓； M1回落速度加快，流通领域货币流动性放缓，活期存款向定期存款转化速度加快；另一方面，定期存款的增加使得存贷差距放大，银行间流动性充足的同时流动性压力汇集，派生货币速度可能加快，形成新的流动性压力。 二是，贷款增速控制显效果，但仍有隐忧。6月当月人民币各项贷款增加3324亿元，同比少增1190亿元；上半年人民币贷款增加24525亿元，同比少增899亿元。央行更多采取控制信贷规模这一直接调节的货币政策工具，从历史情形看信贷规模控制的直接货币政策工具会对现有的间接货币政策工具产生负面效用。三是，超额准备金率达历史新低，下半年资金流动性不乐观。随着央行今年5次上调存款准备金率累计3个百分点，部分银行的流动性受到了一定影响，超储率的不断下行伴随着市场资金面的逐步收紧，令资金价格稳步走升。

　　消息面上据海关总署统计10日公布数据显示，上半年中国累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降 11.8%，净减少132.1亿美元，中国6月贸易顺差为213.5亿美元，大大弱于预期。这意味一方面货币调控压力相对减轻，央行对冲压力降低，另一方便政府对出口领域的担忧加剧，放松政策的压力增大。从上半年的数据来看，贸易顺差大幅减少，显示出口增速放缓，有助于缓解流动性过剩的压力，但因出口仍是支撑中国经济增长的三驾马车中重要的一环，贸易顺差大幅下降，也显示了中国经济增速出现回落的趋势。

　　从上述数据来看，宏观调控措施初显效果，对于后市来说，首先资金面会继续收窄，在通胀的威胁下，央行仍将执行偏紧的货币政策；其次，下半年到期资金数量相对减轻，在外贸顺差降低的情况下，公开市场回笼压力减轻，这为采取其它货币政策腾出操作空间；再次，保增长和防通胀将成为下半年货币政策调控的重点，货币政策如何达到平衡是关注的重点。从手段及时间上看，我们认为，7月份在数据继续回落的情况下，加息的理由并不充分，随着资源价格的放开，通胀压力逐步加大，下半年应择采取非对称方式加息，时间可能在8、9月份。对债市而言，短期市场成交较小，做空动力并不强，中期还将看央行调控力度。



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