主题：国泰君安国际：中国神华潜在上升空间30.23%


中国神华
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中国神华 (01088.HK)

公司是以煤炭为基础的一体化能源公司，主营业务是煤炭、电力的生产与销售，煤炭的铁路、港口和船队运输等，其中煤炭占公司2011年总收入的68%，发电占29%。

上下游协同效应下整体盈利稳步上升。今年1-5月，煤炭产量和销量分别同比增长13%和18%至1.304 亿吨和1.868 亿吨，电力业务方面，发电量和配电量均同比增长20%至875亿千瓦时和815亿千瓦时。价格方面，一季度长约合同煤销售均价同比回落0.1%至343.8元/吨，现货销售煤炭销售均价同比上升3.5%至498.6元/吨。下游需求放缓煤炭价格走低形势下，相比其他上市煤企，公司预期受冲击程度有限，因1).45%的自供煤销售是带有协议的，因此公司煤炭的平均销售相对于现货煤价格更加平稳。2).上下游一体化的产业链保证了其盈利对煤价变动低敏感性的特点。电力业务的回升抵消煤价回落的不利因素。加上前期公司积极兼并收购下游电厂业务，如：神皖能源公司及巴蜀电力公司等，预期有效带动12年整体售电量增加20%。3).公司单位产煤成本低于同业，目前为206元/吨，较中煤能源(1898.HK)低35%，较兖州煤业(1171.HK)低41%。

中长线来看，母公司还有多个优质煤炭资产等待注入。包括：神华宁夏、神华乌海能源和神华新疆。神华宁夏旗下的宁东煤田开采条件优越，煤质良好；而神华乌海能源的煤种更是利润较高的焦煤和无烟煤。以7月3日收市价计，13年预期市盈率8.55倍。目前市场上有78%的分析员给予公司“买入”评级，平均目标价为36.66港元。



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