主题：申银万国：苏宁电器募集资金助力公司升级转型


　　苏宁电器于2012 年7 月7 日发布公告：公司已完成筹备近一年的非公开发行工作，最终发行数量为3.87 亿股，发行价为12.15 元/股，扣除发行费用后募集资金总额为46.33 亿元。最终参与此次定增的认购方为润东投资(2.88 亿股)和弘毅投资(9877 万股)，新华人寿未按照三方于2011 年6 月16 日签署的认购协议购买其承诺认购的6584 万股，使本次融资总额低于原先计划的55 亿元。本次新增股份将于2012 年7 月10 日于深圳证券交易所上市。
　　巩固大股东地位，充分显示公司高管对于公司未来发展的坚定信心：润东投资为公司控股股东及实际控制人张近东先生全资拥有，本次定增后，公司总股本为73.83 亿股，其中张近东直接并通过润东投资对公司的间接持股比例超过30%，实际控制人地位进一步巩固。此外，本次增发价格为12.15 元，高出当前8.5 元的市场价格43%，而张近东先生参与的2.88 亿股认购资金全部来源于其自有资金，充分显示出大股东对于公司未来发展的坚定信心。
　　46 亿元募集资金助推公司升级转型：苏宁目前处于线下业务调整，线上业务发力的重要转型期。按照规划，公司用于实体门店渠道下沉、旧店调整和新店开张的资金需求约为17.87 亿元；电子商务方面，用于物流平台建设和信息平台建设的资金分别为29.5 亿元和2.22 亿元；另有5.5 亿元用于补充流动资金，合计资金需求在55亿元左右。我们认为，尽管本次募集资金少于原计划的55 亿元，但是整体影响不会很大，本次定增募集的46亿元资金对于推进公司各项业务升级，实现线上线下全渠道的战略规划有着至关重要的作用。我们预计公司在资金的使用上会先保证与电商相关的物流和信息平台的资金需求，线下如租赁店发展等业务的预算则会相应有所减少。
　　电子商务发展仍是重中之重：从6 月电商价格战情况看，苏宁易购经此一役后已积累大量人气，据Alexa 数据监控，6 月电商网站流量排名中苏宁易购已超越当当网上升至第六位，上半年60 亿元的销售目标也有望完成。从对募集资金的使用方案来看，其中58%都将用于苏宁易购各种软硬件设施的建设，我们认为，在电商发展进入资本寒冬的时候，公司此次的定增融资对易购来说无疑是一次锦上添花的举措，显示了公司通过电子商务引领全公司转型为技术型服务商的决心。
　　维持公司 2012 年43.28 亿元的盈利预测，摊薄股本后EPS 为0.59 元，维持“增持”评级：本次非公开募集资金到位后，公司资产负债率将由61.48%降至57.06%，在公司未来大投入的两年中，有利于公司进一步开展举债融资的措施以满足资本需求。在终端需求疲软、消费形势不明朗以及公司未来面临较高的费用压力情况下，我们认为本次的非公开发行带来的增资投入对于公司未来2-3 年业绩的提升并不会有立竿见影的效果，但是我们依然看好苏宁电器由于自身资源禀赋为公司华丽转身创造的广阔前景，因此我们维持12 至14 年43.28 亿元，43.79 亿元和44.25 亿元的盈利预测，摊薄股本后EPS 分别为0.59 元、0.59 元和0.60 元，以当前股价分别对应14 倍、14 倍和14 倍PE 值，处于估值低位，因此我们依旧维持增持的投资评级。（申银万国证券研究所）

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