主题：康缘药业：业绩持续保持高速增长 增持(研报)

各项成本、费用得到有效控制，稳步提升企业盈利能力。2008年1-6月份母公司2008年上半年综合毛利率同比提升5个百分点，医药工业毛利率提升4.31个百分点，规模效应充分体现。期间费用则在消化了新增2400余万元广告费用支出的情况下，保持了与去年同期基本持平的态势。

　　研发投入再获佳绩。桂枝茯苓胶囊新增乳腺小叶增生、慢性前列腺炎、前列腺增生等新适应症获得批准，为这一规模最大的单品进一步扩大市场销售奠定基础；而美国FDA 认证也进展顺利，Ⅱ期临床试验预计可于年底完成。

　　公司未来聚焦医药产业，依靠构建合理的产品梯队战略实现公司的持续高速增长，我们看好公司这种内生性成长的潜力和能力，长期投资建议增持。



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康缘药业7月18日公布半年报，公司归属于母公司的净利润同比增长51.3%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长达到76.47%，实现EPS0.20元，符合市场预期。

　　
　　 从分项指标来看，公司营业成本增长速度仅为15.5%，慢于收入增长，缘于公司高毛利的工业收入增长速度快于商业，使得公司最终毛利率有较大提高。销售费用增长达到44.5%,主要是因为公司的广告费用从上年的230万提高到2468万，主要用于六味地黄软胶囊的销售。营业利润增长高达62%，全部都来自于主营业务。利润总额增长38.7%，主要因为公司向四川地震灾区捐献了价值1200多万的药品和物资，计入了营业外支出。归属于母公司的净利润增长51.3%，是因为公司所得税率从33%下降到25%。

　　
　　 工业产品是康缘药业的核心业务，08年中期，康缘的工业产品收入同比增长33.53%，维持了高速增长的态势。从具体产品来看，老产品中桂枝茯苓胶囊同比增长11%，天舒胶囊同比增长7%，抗骨增生胶囊同比增长26%，金振口服液同比增长23%，总体快速稳定；二线产品腰痹通胶囊同比增长68%，散结镇痛胶囊同比增长42%，热毒宁注射液同比增长87%，增长速度非常迅速，对公司总体业务增长构成了强劲支撑。

　　
　　 展望未来，作为我们定义的中药中的仿创型企业，康缘成功走出了中药企业的“单品种怪圈”，目前处于历史上最好的阶段，未来几年有望维持高速增长。我们认为腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊、热毒宁注射液3个二线产品在未来1-2年将先后销售额过亿，为公司业绩持续快速增长提供充足动力，而未来银杏内酯ABK、藤黄酸注射液将为公司的增长提供持续动力。

　　
　　 我们维持康缘药业2008-2010年的盈利预测分别为0.58、0.80和1.02元，目前其估值水平已经向一线医药股靠拢，接近40倍PE，我们建议将康缘药业作为战略性品种长期配置，维持“强烈推荐”的投资评级。