主题：国金证券：看好香港恒生指数投资价值


2012年07月19日 15:51 来源： 金融界基金



　　金融界基金讯 由金融界网站举办的“透视跨境ETF产品”研讨会于7月19日下午在金融街（000402）国际企业大厦举行，业内知名专家汇聚一堂共话港股ETF的投资价值。以下是国金证券研究所基金研究员张宇先生在圆桌讨论上的讲话。 　　　　

　　

　　张宇：国金从对产品研究的角度，认为华夏恒生ETF是方便投资者参与境外一种蓝筹指数投资——恒生指数、分散A股市场单一风险的非常好的品种。创新点我们认为包括几个方面：

　　我们有必要先提一下香港恒生指数的投资价值。香港恒生指数是香港最早的股票市场指数之一，为香港蓝筹股指数，度量了香港市值最大及成交量最活跃的香港上市公司表现，亦包括H股及红筹股。采取流通市值加权法计算，每只成份股的比重上限设定为15%；截至今年5月底，指数总市值为10.58万亿港元；市盈率为8.81倍。香港恒生指数成份股为48只：既包括香港本地龙头企业，如长江实业、和记黄埔等；也包括优质中国内地成分股，如腾讯控股、中国移动等。相比目前，金砖四国等新兴市场平均市盈率在11倍左右，而欧美海外成熟市场目前市盈率14倍左右。虽然新兴市场的长期成长性更好，但受欧债危机影响世界经济下滑，资金回流美元等安全性较高的区域，目前存在着新兴市场比成熟市场估值倒挂。而港股又属新兴市场中市盈率最低的区域之一。

　　如果从长期投资角度、逆向投资角度，在低市盈利时点下进行投资，比在较高市盈率情况下进行投资，未来中长期的回报要高很多。我们也做过统计，以上证指数当时市盈率水平和未来一年回报进行比较，也明显存在这样的反相关的规律。例如在极端的条件下，在2007年10月，投资者在市盈率70倍的情况下投资，未来一年的收益超过-50%。相反，在低市盈率情况下投资，未来2、3年的正收益的概率要大很多。因此，我们认为目前香港恒生指数目前的估值水平具备较高投资价值。

　　其次，这个产品在交易机制设计上具有创新。跨境ETF的申购目前为全部现金替代，基金管理人代理买卖成份股组合，并根据代理买卖价格计算投资者的申购赎回价格。与普通ETF一样，跨境ETF基金产品也具备双向一、二级市场套利机制。通过机构投资者的一二级市场的套利机制，可以有效抑制恒生ETF在二级市场上的折溢价率，从而大大提高基金跟踪这个指数的效果。对于普通投资者而言，如果选择香港市场投资，那么选择华夏恒生ETF基金将会是非常理想的品种。

　　在资金效率上，投资者可以像买卖股票或封闭式基金一样，交易华夏恒生ETF，资金回流最快为T+2，与目前的一般QDII产品的T+7相比，应该是有明显优势的。

　　投资者比较关注华夏恒生ETF的低风险套利机会。这个套利机制，前面华夏的王总已经介绍的很全面了。我这里多提醒一点投资者，该基金交易时间在深圳和香港之间有一个时差，也给投资者带来一定的套利机会。华夏恒生ETF的开放日，为深圳证券交易所的交易日，但基金管理人公告暂停申购或赎回等业务时除外。因此，当深港两地因节假日以及交易时间方面的差异，可能会出现香港闭市、但华夏恒生ETF基金可以申赎，从而产生“事件性”套利的窗口。

　　当然，这种套利也不是无风险的，适合具有较多投资经验的机构投资者进行参与。而对于普通投资者而言，很难具备参与的经验和资金门槛。但是，机构投资者套利的客观结果是，给普通投资者提供了一只跟踪误差很小的恒生指数基金的投资工具，可以进行中长期价值投资（刚才提到其投资价值），或短期的波段操作工具。

　　第三，华夏恒生ETF的联接基金可以用美元申赎，而且有零利率的优惠力度，这也是在目前市场上绝无仅有的，这样避免了投资者在外汇汇率环节的风险。

　　最后一点，目前上证所和深交所将其纳入融资融券标的ETF时间，从三个交易日放宽至五个交易日，这有利于华夏恒生ETF未来上市后，尽快加入融资融券品种。一旦将来加入融资融券标的，也将对加强该基金的流动性和交易效率具有裨益。


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