主题：招商证券强烈推荐贵州茅台

招商证券强烈推荐贵州茅台
2012-07-19 08:38 | 评论 | 分享到：作者：朱卫华，董广阳，龙隽来源：招商证券

　　集团收入完成计划，股份利润增长应可符合预期。据新华网贵阳报道，集团董事长袁仁国 16日在贵阳表示今年上半年，集团公司白酒总产量 4.2万吨，其中，茅台酒产量 2.4 万吨，同比增长 15.3%。公司实现销售收入(含税)178亿元，同比增长 38%；实现利税 139 亿元，增长 37%。有投资者担心茅台股份增速可能不达预期，我们认为这是不必要的。集团全年计划实现含税 350亿元，目前收入符合其计划。我们相信股份公司完成既定目标也无问题。　
　　习酒独立上市有违同业竞争承诺，我们认为注入股份公司更合理。据第一财经日报报道，今年 5 月份召开的推进习酒公司上市的相关筹备工作进行对接的会议上，集团已要求习酒公司必须今年完成在香港上市的目标。我们认为此有违股份上市时对酱香型资产处置和同业竞争的承诺条款，对现有股东利益不利，习酒整体注入茅台股份公司或许更为合理。且贵州茅台作为资本市场标杆，在“避免同业竞争”这类基本公司治理机制上应该带好头，在资本市场上维护自身良好形象，地方政府也宜为上市公司中的道德典范保驾护航。
　　投资茅台的三大保障：价格可提升，渠道再下沉，释放动力强。我们认为在市场价稳定回升（53 度飞天茅台批发价已从前期 1300 元反弹至 1380-1400元），经销商库存压力继续释放后，茅台可能在 8 月份迎来计划内出厂价提升的时间窗口。而渠道上，未来县域经济的持续发展，将撑起茅台新建直营店的发展空间。关键的是，公司目前预留充分，业绩释放动力相当强劲。
　　维持“强烈推荐-A”评级：我们在 7 月月报中判断，渠道深化力是决定能否穿越此轮经济周期的关键，茅台通过直营店建设在渠道扁平化方面的领先，已奠定其穿越周期的基础。习酒上市问题不改我们对公司的看好，但我们也希望公司按照市场化的规则，可以考虑将习酒注入股份公司，继续集中精力做强股份。 维持2012-2013 年 EPS预测13.68元、 19.17元和 1年期目标价 342元。风险提示：经济持续低迷致需求疲软，更严厉的限制三公消费政策出台。


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