主题：长安汽车：预计下半年业绩继续环比向上

投资要点
● 维持公司是乘用车企业中优选的投资标的观点，预计下半年业绩仍将继续环
比提升。2 季度长福马销量环比改善以及重庆本部微客需求及盈利好转，2 季度
公司业绩得到环比大幅度改善。由于下半年盈利能力高的微车新车型推出及长福
马新福克斯销量继续释放导致长福马投资收益的环比提高，预计下半年公司业绩
仍将继续环比向上。维持公司 2013 年业绩向上弹性较大的判断，公司是乘用车
企业中优选的投资标的。
● 微客 2 季度走出底部，预计下半年量利齐升。根据公告数据，上半年公司微
车总销量 33.9 万辆，同比下降 6%，上半年微车未实现增长主要原因，我们认为
主要是，其一是 1 季度微车去库存，导致批发数低于零售数；其二是旺销产品受
产品结构限制影响了需求的释放；我们预计，下半年微车销量能实现环比增长的
主要理由；其一是

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维持公司是乘用车企业中优选的投资标的观点,预计下半年业绩仍将继续环比提升。2季度长福马销量环比改善以及重庆本部微客需求及盈利好转,2季度公司业绩得到环比大幅度改善。由于下半年盈利能力高的微车新车型推出及长福马新福克斯销量继续释放导致长福马投资收益的环比提高,预计下半年公司业绩仍将继续环比向上。维持公司2013年业绩向上弹性较大的判断,公司是乘用车企业中优选的投资标的。

微客2季度走出底部,预计下半年量利齐升。根据公告数据,上半年公司微车总销量33.9万辆,同比下降6%,上半年微车未实现增长主要原因,我们认为主要是,其一是1季度微车去库存,导致批发数低于零售数;其二是旺销产品受产品结构限制影响了需求的释放;我们预计,下半年微车销量能实现环比增长的主要理由;其一是库存回到合理水平后,批发数将基本与零售持平;其二是下半年新品推出将推动需求的上升。欧诺目前只有1.3L车型,8月1.5L车型将上市,8月开始预计欧诺销量将从上半年月均销量4000辆左右上升至1万辆左右,维持全年微车销量76万辆预测,预计下半年微车销量在42万辆左右。受盈利能力高的产品比重提高及采购成本下降,2季度虽然微车销量与1季度比较环比下降,但预计盈利好于1季度。下半年由于销量环比提高及盈利能力高的产品比重进一步提升,我们预计下半年微车将实现量利齐升。



预计下半年长福马投资收益贡献将继续环比增长。我们在前期报告中已经分析,2季度公司整体业绩环比大幅增长,主要与长福马业绩提高及微车盈利改善有关。4月上市的新福克斯,受产能爬坡限制,上市3个月月均销量为1.2万辆,随着产能瓶颈解决,预计新福克斯月均销量将继续提升,预计下半年月均销量在1.4-1.5万辆,蒙迪欧致胜月均销量维持稳定,预计随着新福克斯月均销量提升,长福马投资收益贡献将继续环比增长。

财务与估值:维持2012-2013年EPS分别为0.28、0.66元预测,根据可比整车公司PE平均估计值水平,由于公司未来3年业绩增长弹性较高,我们认为可给予13年PE10.3倍估值,目标价6.8元,维持买入评级。