主题：鲁西化工：业绩略低于预期 尿素价格回落是主因

上半年业绩略低于预期

　　公司上半年实现营业收入60.07亿元，同比增长19.98%；净利润1.92亿元，同比增长5.92%；对应EPS为0.13元。2季度营业收入31.07亿元，环比上升7.14%；净利润1.01亿元，环比上升10.91%；毛利率10.52%，环比下滑1.32%，当季EPS为0.07元。业绩略低于我们的预期。

　　化工业务低迷，尿素景气同比抬升，但6月份价格开始回落

　　公司化工业务低迷，毛利率同比下滑5.93%。主要产品甲烷氯化物价格同比大幅下滑，离子膜烧碱受氯气拖累，新增的16万吨的三聚氰胺和10万吨DMF具备开车条件，但是盈利偏弱尚未投产。尿素高景气是公司上半年业绩正增长的主要原因，毛利率同比大幅上升7.69%。6月份开始价格回落，上半年公司尿素出厂价高点为2450元/吨，现价为2130元/吨。

　　粮价创新高影响有限，下半年尿素高价较难重现

　　近期芝加哥期货交易所大豆、小麦和玉米价格纷纷创出近年新高，海外尿素价格有所回升，北美尿素龙头公司CF的股价也从低点反弹了接近28%。我们认为影响有限，几个原因：首先从历史上看农产品(5.34,-0.05,-0.93%)价格和化肥消费量的对应关系不强；其次国内下半年约有500万吨尿素产能集中投放，供给面压力较大；第三政策对高价尿素容忍度较低。综合判断，下半年国内尿素价格反弹的空间有限。

　　盈利预测

　　我们预测公司2012、2013、2014年EPS为0.26、0.29和0.34元，对应PE分别为17.79、15.81和13.57倍。暂不给予投资评级。



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