主题：平安证券：宇通客车时势造英雄，武功自高强

2012年07月27日 15:13

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1. 宇通客车[22.19 1.28% 股吧 研报]和格力电器[20.98 -1.08% 股吧 研报]都是从充分竞争行业中成长起来的各自领域的全球龙头，上市后都取得了连续15年的利润增长。两家公司上市后均保持了长期持续的现金分红，给投资者以丰厚的回报。经过20余年的持续稳健发展，两家企业都具备了品牌、质量、技术、规模等全面的竞争优势，这些优势是支撑企业持续发展的直接力量。

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2. 我们对企业长期持续增长的理解：外部环境和企业在战略、管理、技术、营销方面的努力是“原因”，竞争优势是“过程”，长期持续增长是“结果”。

3. 宇通和格力在各自领域都取得了长期持续增长，一方面得益于良好的外部发展环境，提供诞生全球行业龙头的土壤，即“时势造英雄”； 客车和空调行业都经历了充分的市场竞争，市场竞争的结果是行业格局趋于稳定和优胜者的产生；龙头企业在确立领先优势后，其他企业很难通过产品的差异性实现赶超；适度的产品差异化、非重资产结极和技术较为成熟的特点也不容忽视。另一方面则是公司自身努力，在战略、管理、技术、营销等各方面均有建树，迚而建立了全面的竞争优势，“武功自高强”。

4. 成功的内因：企业家作用最为关键。宇通和格力在企业文化、管理团队、发展战略、注重研发、市场营销等方面有相同之处。公司领导的能力对企业发展具有决定性作用。从某种意义上说，寻找优秀的企业首先是寻找能干的企业家。

5. 优中选优：我们认为格力在技术优势方面更胜一筹，对销售采取更强力的控制。相比之下，宇通在客车行业内的技术优势还有待加强。

6. 考虑到客车市场平稳发展，宇通强大的经营管理能力，我们认为公司应享估值溢价，其合理估值水平应在12-15倍PE，合理股价在24.1-30.2元，维持“推荐”投资评级。（平安证券研究所）

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