主题：银河证券：西宁特钢增发项目带来盈利改善空间可观

2012年07月26日 09:24


公司发布非公开发行股票预案等7则公告，拟以不低于4.82元/股非公开发行不超过42116.18万股，合计募集资金约20.3亿元，其中大股东西钢集团出资5亿元。募集资金拟用于大、小棒线轧机升级改造项目、偿还银行贷款。

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我们的分析与判断：

（一）募集资金投向轧机技改、偿还银行借款

公司本次增发拟投向大棒线、小棒线轧钢技术升级改造项目，以及偿还银行借款。

（二）吨钢净利大幅提高，主要受益吨钢售价上升

两个技改项目将于2012年8月开工建设，2014年底全部完成。大、小棒技改项目将采用逐步改造替换的方式进行，不影响公司的正常经营活动。相对于原有设备，轧机产能并未增加，盈利提升的主要逻辑为：

1） 产品结构改变，中高端品种占比提高，项目建成后可使得公司中高端品种产能由现有的30万吨达到100万吨，其中主要投向碳结钢、合结钢、轴承钢等品种；建成后使得吨钢售价提升453.73元。

2） 除了募投项目带来净利增幅以外，公司偿还银行借款之后，按照加权利率计算，每年可节约财务费用2492.8万元，折算后相当于吨钢净利增加15.34元。

3） 新建轧机、厂房投产后，将使得吨钢折旧增加，按照我们的估算吨钢折旧预计增加17.79元。

4） 此外，品种升级带来的生产成本增加应还包括原料成本（如合金元素的添加等），按照公司预计的净利增幅和上述前三个因素的差值，我们测算该项成本增加约7.64元。这与公司产品结构的调整主要是规格、工艺改进，冶炼环节改变不大的基本面情况也是吻合的。

按照公司增发计划，完成发行后预计股本将达到11.62亿股，按照增发后股本可增厚EPS约0.36元，相对2011年EPS0.44元（按照原有股本）增幅为81.82%。

投资建议：

公司是西北地区最大的特钢生产企业之一，自身资源优势[1956.41 0.22%]不断加强、募投项目带来的盈利改善空间巨大，且按照公司规划，自身产能也将逐步扩张。考虑到公司轧机技改拟今年8月启动，2014年底完成，暂不考虑其对业绩的影响。按照现有股本，我们预测2012-2014年EPS为0.30元、0.45元、0.57元，对应目前股价则PE为17、11、9倍，维持谨慎推荐评级。（银河证券研究所）


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