主题：国泰君安：罗钾“运输动脉”铺通 冠农股份将坐享其成

2012年07月24日 09:23
来源：中国证券网

22日，哈罗铁路（新疆哈密-罗布泊）的铁轨终于铺设到了最后一站——罗布泊的罗中站，当天的仪式虽然简单，但却标志着备受瞩目的哈罗铁路建设基本完工，下半年完成工程项目验收后，最快有望于10月底正式通车。位于罗布泊的国投罗钾将彻底打破铁路运输瓶颈，运费将明显下降。参股国投罗钾20.3%股权的冠农股份[19.27 -2.33% 股吧 研报]也将坐享其成。

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据悉，哈罗铁路全长约374.8公里，总投资近30亿，2010年5月开建，规划货运能力为每年3000万吨。该铁路被誉为国投罗钾的“运输动脉”。对该地的资源开发可谓意义非凡。罗布泊盐湖总面积逾1万平方公里，其地下埋藏的钾盐储量全国第一。地质部门勘探表明，罗布泊仅罗北区和东西台钾盐储量就达5亿吨。哈罗铁路终点站罗中站附近最大的建筑群就是国投罗钾。通车后，公司的钾肥即可通过铁路运输，解决钾肥出疆难问题。

点评：

7月22日，哈罗铁路全线铺通，有望下半年完成工程验收，最快10月底通车。国投罗钾为本项工程的最大获利方之一。1）较目前的公路运输，节省约40-70元/吨；2）打破公路运输瓶颈，增加产销量；3）增加副产品如氯化钠等产品的销量，主要系运输成本降低后，存在一定利润空间。

国投罗钾今年6月公告，完成120万吨硫酸钾项目通过国家发改委组织的竣工验收，该项目自06年开工建设，08年底投料成功，11年全面达产，历时5年，推动罗钾产量稳步提升。2010年产销84万吨硫酸钾，11年110万吨，12年上半年钾肥订单81万吨，预计全年产销指标可提前完成。公司现有产能130万吨，实际产量可达162万吨，将在12-13年逐渐达满。罗钾二期扩产的采输卤和盐田项目将于今年11 月完工，二期总170万吨预计14年投产，届时产量可达330万吨。哈罗铁路的建成解决了未来罗钾产能扩张带来的运输压力。哈罗铁路运力3000万吨每年，北起在建中的兰新第二双线哈密南车站，途经新疆哈密地区、吐鲁番地区和巴音格楞蒙古自治州进入罗布泊，正线全长373.8千米。按今年销售140万吨硫酸钾测算，节约运费超过5600万元。

从钾肥行业发展趋势上，今年钾肥3月上半年进口价确定470美元/吨，奠定钾肥全年低迷基数，4月-5月，供应商联手艰难调涨。从2010年累计至今的钾肥库存量及上半年进口量接近800多万吨库存量完全可以提供今年钾肥需求，预计后市钾肥价格仍将走弱。但硫酸钾方面，罗钾对市场的把控程度较高，价格走势强于氯化钾。上半年新疆罗钾保持满负荷运转，6-7月检修2月，价格稳定维持新疆罗布泊51%粉3460元/吨。

冠农股份持有国投罗钾的20.3%股权，享受罗钾产销稳步增长带来的业绩收益。11年罗钾为冠农贡献了3.2亿元净利，合EPS0.88元；另水电投资收益2000多万，约0，1元EPS；主业亏损较重。假设2012-13年罗钾销量分别为140、160万吨，按罗钾送到价3460元/吨测算，罗钾为冠农贡献的投资收益分别为4.07亿、5.3亿（考虑运费下滑增厚6400万元利润），对应EPS分别为1.12、1.46元。综合考虑水电投资收益增长（新电站使得12-13年发电量累计增长73%）和主营业务亏损情况，我们预计冠农股份12-13年EPS为0.79、1.27元，现价17.7元，对应PE22倍。考虑到随着罗钾1、2期产能释放，未来3年冠农股份的业绩增长将得以保障，给予增持，目标价22元。（国泰君安证券）

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