主题：申银万国：2012 下半年电力行业投资策略 荐5股

全年电力供需维持弱平衡。

　　电力需求增速明显放缓，12 年H1 累计发电量同比增速3.7%，预计全年累计发电量同比增幅下滑至7-8%，下半年增速高于上半年主要考虑基数原因。用电量增速区域分化明显，用电需求较高的省市主要集中在西、北部地区。另一方面，过去几年电力企业投资积极性低迷，固定电源点投资近年来呈负增长，且火电投资占比逐年下降，从近几年电力装机容量增速看，预计12 年全年电力供应处于弱平衡状态。

　　煤价走弱+连续降息，电企盈利拐点向上。

　　电力需求增速放缓和来水偏丰使得动力煤需求持续疲软，价格中枢持续下移，截至7 月30 日，秦港动力煤现货（山西优混5500 大卡）价格为625 元/吨。秦港和电厂库存仍处高位运行，秦港日均调入调出量均在下降；截至7 月10 日，全国直供电厂煤炭库存仍处高位8982 万吨，存煤26天；截至7 月20 日，六大电厂煤炭库存1548 万吨，日均耗煤缓慢回升。合同煤占比30%，秦港动力煤全年均价680 元/吨的中性假设下，全年煤炭综合成本下跌幅度近10%。同时，央行进入降息通道，按已公布降息幅度（50 个bp），将为电力全行业节省财务费用近10 亿。

　　改革重启，电企有望迎来价值重估。

　　煤价走弱减少改革阻力，电力产业链各方利益链有望得以均衡性调整，从而使得传导机制不畅等问题得以解决。按照我们对电力改革进度的预期，电价改革将先行。7 月1 日起，阶梯电价全国推行，为电价改革拉开序幕；《关于利用价格杠杆鼓励和引导民间投资发展的实施意见》出台，提出按补偿成本、合理收益的原则，制定完善城市公用事业产品价格，运用价格杠杆鼓励和引导民间投资。选择部分电力供需较为宽松的地区，开展竞价上网试点和大客户直购电试点。

　　下半年投资策略。电力企业盈利回复正常，将带来价值重估。正常年份，上市发电企业平均ROE 在10%左右；参考发达国家成熟市场电力企业的估值，合理PE 一般在15-20 倍。按照PB=ROE*PE，合理PB 为1.6-2 倍。综合考虑发电需求和煤炭成本的业绩弹性，推荐华能国际、华电国际、皖能电力；从长期成长价值看，建议布局国投电力、长江电力

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。