主题：华夏银行环比高速增长或源于信贷成本下降

2008 上半年华夏银行利润大幅增长，明显高于市场预期。我们预测今年上半年华夏银行实现净利润19 亿元左右，同比增长93％。初步预测增长归因分析是：规模增长32.5％，利差扩大3.5％，非息收入增长0.5％，费用控制-11.1％，信贷成本上升40.3％，有效税率降低24.0％。

　　
　　
　　2 季度环比快速增长，华夏银行业绩增幅高于同业水平。华夏银行2 季度环比增速高达37％，在同业中增幅较大。从目前已披露预增的银行来看，建行和北京银行[行情、资料、新闻、论坛]在2 季度环比出现了负增长，招行2 季度的环比增速也只在7％左右，浦发约为28％。从上半年的宏观金融数据来看，存款定期化和准备金率提高使得利差开始出现收窄态势；资本市场低迷也让手续费收入难有作为；债券市场和货币市场整体运行平稳，我们也很难找到资金业务井喷的证据；华夏银行正在推动业务转型，费用收入比也不至于出现大幅下降。因此，最有可能的是华夏银行的拨备支出有了明显的减少。

　　
　　
　　拨备支出增速长期高于拨备前利润增速，信贷成本有望见顶回落。自2006 年1 季度至2007 年三季度，华夏银行的拨备支出增速一直高于其利润增速，在核销率较高以及拨备覆盖率快速增长的同时，公司的经营业绩一直受到压制。2008 年1 季度，华夏银行年化的信贷成本更是达到了1.47％，考虑到目前拨备覆盖率已经超过了110％，未来加大计提动力减弱，我们预测2 季度拨备支出增速将出现下降。

　　
　　
　　2008 年公司业绩增幅将在70％左右，之后将回落到20％左右的水平。华夏银行年初公告了对首钢、国电和德银的定向增发，尽管2008 年末的EPS 被明显摊薄，但解决了长期困扰公司的资本充足率不高的问题。得益于有效税率降低，我们预测2008 年净利润增幅在70％左右。2008 年以后，我们看好公司资本金问题解决带来的规模快速扩张，与德银的深入合作推动转型效果的逐步显现，以及债券融资比重下滑使得利差触底回升



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