主题：2100点或不保

7月31日的最低点2100.25点与前三次重要低点512点、998点、1664点没有可比性，主要体现在六个方面：

首先、全球经济、金融形势。512点（1996年）、998点（2005年）时，全球经济、金融形势正处在近百年来的最好阶段；1664点（2008年）时，美国、欧洲采取了第一次量化宽松政策以刺激经济。然而目前欧债危机挥之难去，美国、欧洲经济低迷，面临再次衰退的风险，最困难的时候远未到来。

其次、中国经济周期。1978年至2007年，借力改革开放中国经历了经济高速增长的30年长周期，也是中国经济发展最好的30年，2008年的1664点则受益于刺激经济的4万亿投资。目前中国经济处于转型的关键时期，是对前10年、或30年我国经济增长模式的调整。显然，10年、或30年调整周期中的极端低估值水平要明显低于经济增长30年长周期中的极端低估值水平。

第三、股票流通水平。512点、998点时还未进行股权分置改革，三分之二的股票不能流通；1664点时虽然已经进行了股权分置改革，但由于有禁售期，1664点时只有32.8%的总市值流通；而截至8月10日，76.27%的总市值可以流通。全流通市场的估值水平显然要低于少部分股票流通的市场。

第四、资金面的支持。512点时，居民储蓄余额是A股流通市值的205.8倍；998点时，居民储蓄余额是A股流通市值的19.53倍；1664点时，居民储蓄余额是A股流通市值的5.64倍；8月10日，居民储蓄余额是A股流通市值的2.25倍。经过20年的高速发展，潜在进入沪深股市的资金已显不足，A股市场面临资金的天花板。

第五、业绩出现拐点。998点时，当年（2005年）全部A股净利润同比下降1.23%，之后2006年、2007年A股市场连续两年业绩呈爆发性增长，净利润同比增长46.8%、48%；1664点时，当年（2008年）全部A股净利润同比下降17%，2009年净利润同比增长25.23%；我们预计今年上半年全部A股净利润同比下降5%-10%，然而目前尚未看到上市公司季度业绩出现大幅回升的迹象。

第六、做空机制。512点、998点、1664点时，投资者只能通过上涨才能赚钱，目前投资者可以通过股指期货、融资融券双向赚钱，即无论是上涨还是下跌都可以赚钱。显然，只能单边上涨才能赚钱的市场其估值要明显高于双边都能赚钱的市场。

结论：1、2300点是去年高点3067点以来调整的半山腰，目前离山脚还有很远的路要走；2、2100.25点不是今年的最低点，之后的反抽只是又一次下跌抵抗性反弹，但给了投资者一次调整仓位的机会；3、面对调整中的“拉抽屉”式走势，不妨选取5到8个弹性好的板块，适当参与反弹中的板块轮动行情。


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五大变数仍压制A股 "市场底"有待再次确认
　昨日，上证指数盘中探至低点2119.25点，午后指数震荡走高，最终上证指数以红盘报收。不过，目前仍有众多变数影响A股，市场底部仍有待再次确认。

　　1、国家统计局数据显示，7月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，跌至逾3年新低，比6月份回落0.3个百分点；7月社会消费品零售总额名义增长13.1%，创下6年多以来新低，；7月新增贷款5401亿元，同比仅多增485亿，创下10个月以来的新低，也低于此前的市场预期。7月份，我国进出口总值为3287.3亿美元，增长2.7%。其中，出口1769.4亿美元，增长1%；进口1517.9亿美元，增长4.7%；贸易顺差251.5亿美元，收窄16.8%。7月出口同比增速为2009年12月以来新低，这说明了全球需求在减缓，同时也说明我国在国际贸易中的竞争实力有削弱的可能性。而出口历来是我国经济增长的重要引擎，所以，外贸数据的不振说明我国经济的确面临着较大的压力。

　　2、7月工业生产者出厂价格指数年率下降2.9%，连续5个月出现负增长，表明产能过剩、国内的有效需求仍然处于疲弱的状态，也反映出目前企业的盈利水平处于不断下滑的过程中，数据表明我国经济仍在继续寻底。

　　3、而从库存与经济增长的关系看，7月份是企业去库存高峰期，随着国家宏观调控政策逐步落实，企业补库存阶段也就是经济走出低谷之时。每当企业的存货增长达到一个相对高点的时候，经济将进入下行周期。生产=库存变化+需求，从经济周期不同阶段生产和库存的关系看，在经济下降趋势明朗之后，在需求回落的情况下，产品销售不畅，造成产成品库存积压，资金回笼困难，影响企业生产经营活动。企业往往通过主动收缩生产，以减少库存，使得阶段性的生产回落会快于需求。二季度生产增速大幅回落与库存的大幅消减有关。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润23117亿元，同比下降2.2%，降幅比1-5月份收窄0.2个百分点。6月当月实现利润4682亿元，同比下降1.7%。大宗商品价格下降，库存面临跌价的风险，进而对上市公司业绩产生负面影响，经济增速下滑对上市公司业绩的影响在第二季度开始显现，846家公司第一季度共实现净利润573.27亿元，同比增长3.93%，第二季度实现净利润754.66亿元，同比增长0.14%，业绩增速出现下滑。

　　4、当M1增速降至个位数时，企业资金异常紧张，微观经济实体开始适应经济增速的下滑而主动降低库存水平，使得阶段性的生产回落会快于需求。这将进一步抑制未来企业生产量的增长，相关产品价格面临调整压力。7月料库存指数为48.5%，虽比上月回升0.3个百分点，但仍位于临界点以下。7产成品库存指数为48.0%，比上月下降4.3个百分点，降至临界点以下，表明制造业产成品库存压力有所缓解。原材料库存与产成品库存一升一降表明经济去库存进入尾端，这与6月份工业企业产成品库存绝对量环比仅上升13亿元相吻合。

　　5、再从国际宏观经济环境来看，市场走强尚需时日。8月9日，经济合作与发展组织(OECD)综合领先指标显示，6月份反映其34个成员国经济活动的领先指标由5月份的100.4降至100.3，OECD预计未来几个月多数主要经济体经济增速将放缓，仅巴西、英国经济有望适度加速增长。指标显示，中国、印度和俄罗斯的经济将减速，欧元区、美国和日本的领先指标也下降。

　　综上，在经济增速难言乐观的背景下，市场底部有待再次确认。（大通证券）