主题：中信证券：中报业绩预计增长区间为10.8%-15.1%

本周一，沪深股市承接上周五尾市强劲拉升的态势继续大幅上扬，两市仅有10只股票下跌，沪综指和深成指的涨幅接近3%，成交量也继续小幅放大。

　　我们认为，从总体看短期市场走势仍然主要受到各种突发性事件的影响，建议投资者本周继续密切关注油价和政策面的动向。

　　更新中报的业绩预测

　近期市场仍处于低位震荡格局，而从时间窗口看，目前已经进入中报业绩公布期，短期业绩变化可能是市场的主要推动力。为此，我们从自下而上的角度更新了今年中报的盈利预测情况。

　　我们估算的样本共318家，占去年中报净利润的78.2%，从行业组的调研情况来看，这318家公司今年中报将实现8.5%的增长，比1个半月前的预期调高了5个百分点，其中调高的主要行业是银行、煤炭、钢铁。

　　从业绩贡献度来看，银行、航运、煤炭、钢铁、地产、基础化工对市场增长贡献最高，拖累市场表现的主要是四大行业，基本金属、电力、保险和石油化工。

　　从增长结构来看，净利润增长最快的是造船、航运、黄金、基础化工、零售等行业，分别达到338.3%、273.8%、266.0%、97.6%、93.7%，其中前三者主要是受益于资产注入因素影响。净利润增长最慢的依然是保险、基本金属、石油化工和电力公用行业，都呈负增长态势，增长幅度分别为-18.6%、-34.1%、-64.0%和-76.0%。

　　从几种不同情景看，若剔除石油化工行业，则今年中报业绩增长可能为41.1%，若单独剔除银行股，则增长率迅速降为-12.3%，显示石油化工和银行仍是市场业绩的最大拖累者和支撑者。若同时剔除石化和银行股，其余290家公司中报业绩增长约为26.5%。按其余1220家公司平均业绩增长在20-40%水平估算，则可测算全市场中报业绩增长在10.8%—15.1%之间。

　　我们认为，上市公司中报业绩增长与1-5月工业企业利润增长存在一定的联系，但在结构上又存在较大差异。5月份工业企业利润同比增长20.9%，较2008年2月份的16.5%有一定回升。利润增速上升的主要是包括煤炭开采（98%）、石油开采（54%）、有色金属开采在内的采掘类行业，农副食品加工、食品制造、饮料制造等食品相关类行业，及化学原料及制品、钢铁、交运设备、电气机械、造纸等行业。

　　而利润增速下降的则主要是石油加工炼焦（-226%）和电力行业（-74%），此外，通用设备制造（31%）专用设备制造（26%）行业利润增速也出现明显回落。

　　价格结构与企业盈利相关

　　6月份CPI为7.1%，PPI为8.8%。PPI超越CPI，这对于企业盈利有如何影响呢？从历史情况看，当PPI涨速超过CPI，或者PPI中的原材料PPI涨速大幅超越整体PPI，上游的工业企业利润都会有较为明显的增长。由于中国工业企业结构中上游企业占比较高，所以上述情况下工业企业的总体利润增速和毛利率都会提升。

　　通过对比历史上PPI与CPI的差值变动（也包括原材料PPI和整体PPI的差值变动），并把差值变动和国家统计局统计的全部工业企业盈利增速和毛利率进行对比，我们发现两者还是有着较为明显的关系。

　　第一阶段，从01年底到04年年中，总体趋势上通胀处于上升阶段，结构上则表现为PPI增速逐步赶上和超越CPI（同时，原材料PPI超越整体PPI的幅度在放大），这导致了上游工业企业利润走好，并导致全部工业企业利润的增速开始逐步加快，全部工业企业毛利率也在改善当中。

　　第二阶段，从04年年中到07年初，总体趋势上通胀处于下降阶段，结构上表现为PPI增速依然高于CPI（同时，原材料PPI增速也依然高于整体PPI），所以，全部工业企业盈利依然保持了较高增速和较高的毛利率（尽管有一些波动）。

　　第三阶段，从07年年中到目前，总体趋势上通胀再度处于上升阶段，结构上表现为CPI超越了PPI（同时，原材料PPI增速超越整体PPI增速的幅度开始收窄），所以，全部工业企业利润增速和毛利率都开始下降。但从08年5月份起，情况发生逆转，PPI再度超越CPI，且原材料PPI超越整体PPI的幅度又开始不断放大，所以，1-5月份的工业企业累计利润增速和毛利率较1-2月份的数据都有所提升。

　　我们的基本判断是，目前PPI增速开始超越CPI，原材料PPI超越整体PPI的幅度也开始放大，这导致上游利润开始趋好，且由于上游企业在全部工业企业中占比较大，上述价格结构变化趋势对全部工业企业的利润增速和毛利率有正面的作用。


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