主题：云南白药中报：盖茨撤 基金增

云南白药(000538)15日晚公布2012年中报，1-6月实现营业收入为60.75亿，同比增长19.74%，主营业务利润17.10亿，同比增长7%，营业利润8.38亿，同比增长27.89%，利润总额8.50亿，同比增长29.01%，净利润7.25亿元，同比增长28.44%。

虽然业绩良好，但云南白药却遭到了以QFII为代表的机构投资者的减持。不过，在二季度，云南白药同时又获得了多家基金的增持。作为目前医药板块的市值第一高股，机构对其的态度无疑对整个板块都有着风向标的意义。



工业产品毛利率下降

公告显示，云南白药的收入主要来自医药商业，但是利润8成以上来自医药工业，公司工业产品主要是以云南白药系列产品和天然植物药系列产品为主，其中云南白药系列产品为独家经营。上半年，工业销售收入23.9亿元，同比增27.87%，但同时，营业成本同比更是大增101%，致使工业毛利率同比下降13.8%，至62.14%。公司称，中药材等原材料价格持续上涨，导致成本上升；药品的产品结构有调整；整体搬迁后，制造费用中的折旧费大幅增加，人工费用增加等因素导致工业产品毛利率降幅较大。

但整体看来，公司本季度毛利率为29%，公司毛利率连续三个季度持续上升。本季度公司销售费用率降幅明显，环比下降3个百分点至10%。本季度公司的净利润也创3年新高。

目前，云南白药呈贡产业区第二阶段GMP认证工作完成，片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、散剂、丸剂生产线通过GMP认证；第三阶段气雾剂、酊剂、栓剂、软膏剂GMP认证的现场检查顺利通过。预计2013年产能将充分释放。另外，2012年三七产新后价格有望回落，原材料成本压力将有所缓解，工业产品毛利率或可回升。

另外值得一提的是，公司在海外实现营业收入3896万，同比增1.65倍。由此可见，公司的产品在海外市场有很大的潜力可挖。

遭盖茨基金会减持

虽然业绩良好，但云南白药却遭到以QFII为代表的机构投资者的减持。

曾在2012年一季度获得两家QFII耶鲁大学基金会和盖茨基金会青睐、分别被持有437.5万股和400万股的云南白药，或已经失去了后者的关注，比尔·盖茨-梅琳达基金会在最新中报的十大流通股股东席位中已经消失不见。

此外，在半年报中，大成基金与嘉实基金均有所减持。截至2012年6月30日，云南白药的QFII股东只剩下耶鲁大学基金会仍坚守其中，持有437.5万股。

如果将视线拉得更长一些，可以发现，在众多QFII中于2010年四季度最先发掘云南白药的UBS(瑞士银行)，早已于今年一季度消失于云南白药的十大流通股股东席位上。

事实上，QFII对于医药板块市值第一高股的渐行渐远，仅仅是一个缩影。无独有偶，在此前不久的7月28日公布的康恩贝2012年中报中，最早于2011年二季度买入康恩贝，并连续持有超过了四个季度的德意志银行也已经从十大流通股股东席位上消失不见。

但与此同时，半年报显示，二季度大部分基金继续对云南白药进行了增持。具体来看，二季度中邮核心成长新买入云南白药476.44万股，泰达宏利市值优选新买入299.96万股，易方达医疗保健行业基金增持46.48万股至256.20万股，鹏华优质治理新买入239.99万股，广发稳健增长新买入202.21万股，添富医药增持49.32万股至200万股，易方达策略成长新买入147.83万股，中海能源策略买入145.74万股，易方达策略成长二号新买入134.76万股。

不过二季度也有部分基金减持云南白药，其中，大成蓝筹稳健减持278.56万股至919万股，融通新蓝筹减持330万股至750万股，嘉实优质企业减持160万股至457.74万股。结合基金二季报和云南白药半年报可发现，二季度基金总体上增持云南白药2506万股。

机构仍看好未来前景

虽然遭到以QFII为代表的机构投资者的减持，但不少机构仍然看好云南白药未来前景。

其中，东方证券认为，云南白药收入稳定增长，健康品增长较快。同时，公司毛利率和销售费用率均下降。目前，公司经营性现金流转负为正。上半年经营活动产生的现金流量净额为4.62亿，同比、环比都大幅上升，主要是公司大量应收票据贴现所得，应收票据同比下降32.95%。财务与估值预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，参考可比公司估值，给予公司35倍PE，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。

中金公司表示，公司营收大幅超过预期。报告期整体收入同比增长19.7%，增速大幅超过一季度的14%；其中工业收入23.9亿元，同比增长27.9%。

中金公司认为，普药受益于地方改革，新产能投放主推普药加速，公司受益明显。因此，中金公司给出的估值与建议维持盈利预测和“审慎推荐”评级。维持公司当前2012年和2013年盈利预测至2.17元和2.60元，对应当前P/E分别为29x和25x。维持公司“审慎推荐”评级。

据valuetool平台统计，近期多家机构对云南白药的2012年EPS进行了预测，平均值是2.24元，最大值是2.26元，最小值是2.21元。这些机构包括招商证券、兴业证券、东方证券等，其中招商证券给予公司“审慎推荐”的评级。公司上半年完成净利润为2012全年市场一致预期的47%


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