主题：江淮汽车:处于投入期,收获尚需时日


2012-08-15 00:00:00 作者：郭强 来源：第一创业证券
事件:
江淮汽车公布 2012 年半年报,上半年公司实现营业收入144.18亿元,同比下降17.32%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15 亿元,同比下降36.93%。按最新股本计算EPS 为0.24元/股。

点评:
受累行业,业绩下滑 受国内外经济环境和汽车行业整体不景气影响,公司作为国内的纯粹自主品牌企业,业绩出现大幅下滑。2012 年上半年公司共销售各类汽车及底盘22.6 万辆,同比下降15.69%,其中瑞风商务车2.68 万辆,同比下降20.29%,卡车12.15 万辆,同比下降9.32%,轿车5.96 万辆,同比下降26.26%,客车底盘1.26 万辆,同比增长2.3%,瑞鹰SRV4365辆,同比下降41.46%,多功能商用车1253 辆,上半年共实现出口3.13 万辆,同比下降11.92%。公司的业绩可以说是自主品牌企业的一个缩影,在行业竞争日趋激烈的情况下,公司的商用车还能大体与行业保持同步,轿车在强势的合资品牌冲击下,销量下滑,短期难有大的作为。
销售毛利率、期间费用率小幅上升公司整体毛利率由 2011 年同期的13.32%小幅上升为15.03%,而期间费用率由2011 年同期的7.64%小幅上升为10.31%,使得公司利润增速低于收入增速19.61 个百分点。公司费用率上升同公司营业收入下滑有关,由于大部分费用相对刚性,收入下滑导致费用率上升。不过公司在行业不景气的情况下,加强了内部管理,开展了以“效益为中心”的机制变革,建立三级MCU 经营体系,形成相对封闭的利润中心、成本费用中心,有效的控制成本,毛利率有所提升。
产品布局稳步投入 公司加快了产品升级和技术升级,不断优化产品结构,上半年,公司陆续推出了和悦运动系列、同悦CROSS、瑞风1.9CTI、瑞鹰1.9CTI 等一批乘用车车型和帅铃Ⅲ高端轻卡等新品,以期提升公司产品的竞争力。公司研发的1.5TGDI 汽油发动机项目已进入工程建设阶段,DCT 双离合变速器和新能源汽车正按计划稳步推进,发动机合资也已获得国家发改委的核准批复,未来随着这些关键动力、传动总成的投产,公司产品竞争力将获得有效提升,同时毛利率也有望提升1-2 个百分点。
给予“审慎推荐”投资评级我们预计公司 2012-2013 年EPS分别为0.37 元、0.43 元,动态市盈率为13.1 倍、11.4 倍,公司目前处于业绩低谷期,明年有望好转,给予投资评级为“审慎推荐”。
风险提示 市场竞争加剧、各城市可能出台的限购政策。


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