主题：长安汽车主要盈利点快速增长 业绩反转可期

长安汽车发布了7月产销数据。

观点

1．主要盈利点长福马销量继续快速增长。长安福特马自达是公司利润的主要来源，2011年实现了13.2亿的净利润。而同期公司净利润仅9.68 亿， 不足长福马的四分之三。 长福马单月实现销量31191 量，虽然由于季节因素环比有所下滑，但是同比增速达25.01%，仅次于4月的26.53%，销量连续4 个月实现20-25%左右的同比增长，呈现出稳定快速增长态势。长福马的销量增长有望带来公司业绩的迅速改善。

2．新福克斯推出后迅速上量，福特"推新"动作愈发值得期待。 福克斯作为长福马的拳头车型，占据长福马销量的一半左右。新福克斯在4 月上市后迅速上量，4月销量即达9401辆，6月达到14750辆的高点。7月销量由于季节因素虽不及6月，但11121的销量占福克斯的比例已达60%，较6月提升明显。新款型的上量推动了福克斯乃至整个长福马销量的增长，福克斯、长福马销量增速均在4 月由负转正，且福克斯销量呈加速增长态势，4-7月同比增速分别为24%、38%、60%和75%。

福特在国内市场开拓较为滞后，在国内销量远落后于通用、大众、丰田等同级别竞争对手。其重要原因之一是前期对国内市场重视不足，在立足国内十年的时间推出的新车型寥寥。而目前福特对国内市场态度已发生转变，其中新车型的投放是主要举措之一。福特计划在2015 年之前在国内市场投放15 款新车型。而新福克斯作为福特推新的头炮，其推动作用已经显而易见。作为后续动作，福特很可能将在年底和2013 年初推出翼虎和翼搏两款SUV 车型。鉴于新福克斯已取得的成功，我们有理由给予福特国内"推新"动作以足够的期待。 3.本部微车发力，下半年有望维持大幅增长

公司微车是第二大利润来源，主要依托本部、南京、河北三大厂。其中，本部销量约占四分之三。虽然南京和河北公司仍然连续出现负增长，但本部在重庆的微客刺激政策下连续出现高速增长，并带动了整个微客业务的正增长。重庆刺激政策5 月发布，而本部销量在5-7 月分别实现31.61%、88.41%、49.85%的高速增长。7月增速虽然较6 月下滑了38.56个百分点。但主要应是基数因素所致--去年7月1.05%的增速较同年6月的-30.19%高出31.24 个百分点。而从去年下半年来看，大部分月份都是30%左右的负增长，因此可以期待下半年本部仍将维持大幅增长。 此外，下半年新车型也将是微客的重要看点，7月上市的1.5L欧诺和9月上市的M201将从车型层面提供增长动力。

结论

综上所述，福特在国内市场的风格转变已经带来了长安汽车盈利能力的长福马销量稳定高速增长，而换代新车型所带来的福克斯销量大幅增长拉开了福特在国内推新的大幕，未来翼博、翼虎等众多新车型的推出所带来的脉冲式提速值得期待。而下半年本部的微客业务也将在政策和新车型因素的共同推动下保持大幅增长态势。 预计公司全年业绩将在三季度实现由负转正的反转，2011年-2013年EPS分别为0.26、0.48和0.75元，对应PE分别为19倍、11倍和7倍，给予"强烈推荐"的投资评级。


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