主题：交银国际：中国神华中性评级 目标价28.04元

价：HK$30.50 潜在上升空间: -8.1% 目标价: HK$28.04

事件：

中国神华发布7 月份主要生产经营数据

2012 年7 月份，中国神华商品煤产量25.2 百万吨，同比增长9.1%，煤炭销售量31.6 百万吨，同比下降1.6%，总售电量达175.3 亿千瓦时，同比增9.9%。2012年1-7 月，中国神华商品煤产量累计达181.0 百万吨，同比增长10.7%，煤炭销售量达253.7 百万吨，同比增13.6%，总售电量达1131.9 亿千瓦时，同比增14.4%。

点评：

1) 2012 年1-7 月，公司商品煤产量累计数同比增长10.7%，环比2011 年6-12月累计数增幅为8.8%；2012 年1-7 月，公司煤炭销售量累计数同比增幅达13.6%，环比2011 年6-12 月，公司煤炭销售量增幅为10.7%。2012 年1-7 月，公司总售电量累计数同比增长14.4%，环比增速为9.9%。

2) 7 月份，公司商品煤产量同比增长9.1%，较6 月份的增速提高约6.7 个百分点，我们认为，其原因主要是：（1）沿海地区居民用电消费旺季到来（内地水电出力大幅提升对沿海地区的煤电需求冲击不大）；（2）沿海地区动力煤价格6 月份以来经历了较大跌幅，煤炭进口量迅速下降；（3）公司自营电厂装机规模较大，对自产商品煤的消纳能力较强，公司产业链上的上下游一体化优势在市场波动的情况下得到了充分体现。

3) 1-7 月份，公司商品煤产量累计值同比增长10.7%，下半年，对经济运行态势尚难给予乐观预期，我们预计公司2012 年全年商品煤产量的增幅将有望略超10%，但考虑到2012 年成本上升、市场煤价跌幅较大、三项费用上升等因素，公司全年的增长将处于个位数水平，并且不排除轻微负增长的可能。

4) 我们继续维持对中国神华“中性”的投资评级。继续维持HK$28.04 的目标价，对应于9.1 倍13PE，潜在升幅-8.1%。


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