主题：黔轮胎A：成本下行利好有限 增长仍靠技改扩张

不同于 09-10 年成本下行时行业存在需求支撑，当前行业竞争激烈，供需失衡，毛利
率提升不大。公司多重制约下，大幅增长空间有限。
投资要点：
公司重心在替换市场：汽车产量增速明显放缓，轮胎的配套需求增
速有限，而存量产生的替换需求年均增速在 10%以上。和风神主攻配
套市场不同，公司深耕于维修替换市场，收入占比超过 50%，而配套
市场收入低于 20%，其余 30%收入来源于出口。预计随着国内汽车保
有量的增加，维修市场大有可为。
后市毛利率提升有限：天胶是决定轮胎毛利率的核心因素，成本占
比超过 40%。年初以来天胶、合成胶价格同比降幅在 20%左右，成本
压力大减之下，公司轮胎产品毛利率同比仅提升 0.35 个百分点。不
同于 09 年成本下行带来的景气行情，当前竞争激烈，需求低迷，供
需结构失衡，成本下行利好

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