主题：粤电力——火电优选标的

　粤电力作为典型的区域性火电公司，将充分享受沿海煤价的市场化波动所带来的盈利反弹，同时有望享受集团资产注入的持续规模扩张。是火电投资中少数兼具盈利性与成长性的优选标的之一。

　　现有业务：典型区域火电，机组主要集中在广东省内。2011年，公司99%的收入、95%的主营毛利润来自广东地区。2012年重组完成后，粤电力将拥有全资电厂2家、控股电厂10家、参股电厂（或电站）8家。公司权益装机从2011年底的668万千瓦，提升至981万千瓦。

　　重点电厂：主力电站盈利较好，新注资产更胜一筹。粤电力现有火电资产中盈利较好的机组主要有30万千瓦级的沙角A电厂、湛江电厂；60万千瓦级的惠来、红海湾电厂。而在2012年重组方案中注入的平海电厂和台山电厂盈利更为可观，在2011年的净利润率分别高达13%以上（同期公司现有资产净利润率最高为7%）。此外，拥有长协的两个燃气电厂股权增加也将为公司贡献稳定的利润。

　　区位优势：广东省内新投机组减少，沿海煤价市场波动大。2012年前7个月广东省内没有新增装机，虽然地区经济增速放缓、西南水电也时有冲击，但电力过剩产能消化相对较快，火电机组利用小时向下空间不大。同时，由于靠近东南亚地区，国际原煤采购具有一定地理优势，能更充分的享受到沿海煤价的市场波动。

　　成长潜力：自有项目、集团注入，规模约是现有3倍。考虑公司下属多个电站仍有扩建装机，而据2012年重组方案中的资产注入承诺，公司将在本次重组完成（增加权益装机366万千瓦）后1年内启动下一步（权益装机182万千瓦）注入，5年内将剩余资产（权益602万千瓦）全部注入，未来规模成长空间较大。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司新注入资产对盈利影响较大，我们按照不同经济环境下，分别对并表新资产和不并表新资产进行测算。预计公司2012年不并表情况下摊薄EPS在0.26-0.52元；并表后摊薄EPS在0.48-0.64元。参考同行估值，及并表EPS，公司合理价格在7.68元以上，给予买入评级。

　　主要不确定因素。宏观经济波动、及煤价涨跌对公司业绩影响较大；电源投资项目获批时间存在较大不确定性；后续资产注入进展存在一定不确定性。


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