主题：云南白药:中报点评

云南白药(000538.SZ/人民币63.75,未有评级)发布中报,2012年上半年,公司实现营业收入60.75亿元,较上年同期增长19.74%;归属于上市公司股东的净利润7.25亿元,增长28.44%;实现每股收益1.04元。高毛利率的医药工业板块增长较快,以及公司进行营销渠道整合和精细化管理使得费用率明显下降,是公司净利润增速明显高于营业收入增速的主要因素。
报告期内,公司医药工业实现营业收入23.90亿元,同比增长27.87%,毛利率同比减少13.78个百分点至62.14%;医药商业实现营业收入36.70亿元,同比增长14.79%,毛利率同比增加0.53个百分点至6.61%。公司的工业产品主要以云南白药系列产品和天然植物药系列产品为主,其中云南白药系列产品为独家经营;商业销售收入主要是子公司云南省医药公司,药品批发零售额在云南省第一名。
公司的医药工业增速明显高于市场预期。主要原因是在精细化管理和营销渠道整合的作用下,公司的各类产品收入都取得了较好增长。公司医药工业由白药系列及普药、透皮产品、药妆产品三部分构成。白药系列和普药收入约占工业收入的50%,透皮产品约占工业收入的23%,日化产品约占工业收入的27%,我们估计三部分上半年的增速基本都在25%-35%之间。公司白药系列和普药的产品主要包括云南白药胶囊、散剂、气雾剂、酊剂、宫血宁胶囊等、天麻、三七等中药饮片;透皮产品包括云南白药创可贴、云南白药膏、急救箱;药妆产品包括三类:牙膏系列(云南白药牙膏、金口健牙膏、朗健牙膏)、洗发水系列(养元青洗发水、护发素)、其它日化产品(沐浴露、面膜等)。
药材在公司医药工业成本中占比约为35%-40%。三七等药材价格持续上涨,是公司医药工业毛利率大幅下降的主要原因之一。三七和重楼主产于云南境内,也是公司的主要原料药材。上半年云南旱情推升三七材价格持续上涨,重楼的价格也维持高位,导致公司生产成本上升。

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