主题：铁龙物流:新箱上线和沙鲅二期扩能完工,业绩逐步改善可期


2012-08-24 00:00:00 作者：俞春燕 来源：东莞证券
收入同比增长50.23%,净利同比下降14.51%。上半年公司实现营业收入19.82亿元,同比增长50.23%,完成全年收入计划35亿元的56.6%,发生成本费用16.7亿元,同比增长86.09%,占全年成本费用预算28.2亿元的59.2%;实现营业利润3.1亿元、利润总额3.2亿元、归属于上市公司股东的净利润2.4万元,分别同比下降15.65%、14.22%、14.51%;实现每股收益0.18元。
毛利率同比大幅下降,期间费用率持续下降趋势。由于报告期全程物流、运贸一体化业务大幅增加,公司主营业务收入同比大幅增长的同时也导致营业成本大幅增加。上半年公司毛利率为18.93%,同比大幅下降15.62个百分点。近年来毛利率呈持续下降走势。同时公司的期间费用率也持续下降,尤其是管理费用率和销售费用率下降明显。财务费用本期发生额-542.25万元,同比减少266%,主要是本报告期利息收入增加。

发送量增速下降致铁路特箱业务收入增速下降,全程物流业务致利润率水平下降。受宏观经济影响部分箱型的发送量及其收入利润有较大幅度的减少,汽车箱租赁业务一季度末到期退出,对报告期特箱业务经营造成一定影响。报告期特箱业务完成发送量30.73万TEU,较去年同期的30.56万TEU仅略有增长,实现收入同比增长34.37%,增速下降。同时由于公司积极推进毛利率较低的全程物流业务,导致利润率水平也较以前大幅下降。
运贸一体化业务致铁路货运及临港物流业务收入大幅增长的同时利润率水平下降。报告期受宏观经济影响,完成铁路到发量2938.67万吨,同比减少9.19%,低于预期。但由于公司以铁路运输为依托,积极开展运贸一体化经营业务,报告期该业务实现营业收入同比增长73.69%。由于报告期运贸业务收入增幅较大以及到发量减少,导致利润率同比减少14.54个百分点。
铁路客运业务和房地产业务贡献缩小。报告期铁路客运业务受部分客车车辆陆续下线因素影响,营业收入同比减少17.18%。受宏观经济及限购政策的影响,房地产业务实现营业收入同比减少26.1%。
下半年新箱陆续上线,沙鲅二期即将完工,核心业务收入仍将保持较快增长。报告期新增投资购置的2000只不锈钢罐箱和3500只干散货箱在报告期末已开始陆续上线运营,下半年公司将继续加大新箱的投资。因此,铁路特种箱业务仍将保持快速增长。
沙鲅铁路二期扩能改造工程将于9月竣工,预计扩能完成后的综合运能将达到8500万吨/年,为今后铁路货运与临港物流业务增长奠定了新基础。
此外,受宏观经济和地产调控政策影响,公司的地产项目建设有所放缓。“连海金源”于今年6月竣工,“枣园新区”预计将于明年12月竣工。
预期业绩逐步改善,维持“谨慎推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.39、0.49和0.60元,对应目前股价的PE分别为17.01、13.71和11.02倍。公司业务受宏观经济影响较大,短期业绩增长承压。但考虑到下半年有较大规模新箱上线,且长期来看,公司特种箱业务有加快发展的趋势,我们对其发展前景仍较乐观,另外沙鲅二期的扩能也给公司铁路货运增长奠定基础。我们认为随着宏观经济的复苏,公司的业绩会逐步改善,目前的估值水平已经相当程度上反映了业绩下滑的风险,具备一定的安全边际,维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:宏观经济持续低迷,新箱投资和上线运营低于预期,铁路改革不确定性可能带来风险。

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