主题：海通证券称中国平安估值触底 给予买入评级

符合预期 估值触底

中国平安8月23日披露了半年报，内容如下：平安12年上半年归属股东净利润139.59亿元，EPS1.76元，同比上升9.4%；期末归属于公司股东的净资产为1467.62亿元，BVPS 18.54元，较年初上升12.1%（扣除分红后环比增长13.7%）；新业务价值91.60亿元，同比下降8.6%。对此，我们点评如下：

综合金融优势导致净利润稳步上升。平安寿险、财险、银行、证券业务上半年利润占比分别约49%、19%、24%、9%，综合金融结构进一步完善。依托银行、信托业务利润高增长，平安上半年净利润同比上升9.4%。未来，预计伴随综合金融战略的进一步推进，公司业绩互补性有望进一步加强。

新业务价值下滑，下半年有望触底。平安上半年个险新单保费同比大幅下降22%，新业务价值同比下降8.6%。保费下滑一方面源于人力成本上升，个险经营环境严峻；另一方面则是去年万能险停售促销、个险趸交促销等因素导致的高基数。未来，伴随央行5-6月连续两次降息，保单分红率相对吸引力上升，保费有望逐步回暖。平安在5-7月连续三个月保费出现同比正增长之后，保费有望率先先走出低谷。

净资产回暖导致偿付能力上升，下半年转债发行有望进一步补充资本金。平安集团上半年偿付能力177%，较年初上升10%。我们认为投资回暖导致上半年净资产环比大幅增长12%是偿付能力上升的主要原因。如考虑下半年公司260亿次级可转债发行，静态测算公司偿付能力将提升至约200%，未来资本金压力基本缓解。

财险综合成本率持稳，非车险业务贡献巨大。车险行业在经历10-11连续2年盈利高增长后回归均衡，以车险业务为主的太保财险上半年综合成本率大幅上升3.1%。而平安财险上半年综合成本率93.1%，较11年93.5%小幅下降0.4%。平安财险利润稳步增长一方面由于电话车险占比高，费用率可控程度较强；另一方面非车险业务，特别是高利润率的责任险业务的迅速发展 ?

中报浮亏下降至约百亿，但较高权益仓位可能导致三季度浮亏增加。平安上半年计提减值准备55亿元，公司累计浮亏从去年末约155亿降至中期约99亿。但平安中期权益仓位12.7%（太保9.6%），高于同业的权益仓位以及三季度市场进一步下跌可能导致平安浮亏进一步增加。

投资建议：平安中报业绩符合预期，目前公司估值处于历史低点，12PEV和VNBX分别为1.17和2.87倍。行业目前处于业绩和估值双底部，下半年伴随减值压力缓解，利润有望迅速反弹，而降息周期下行业保费也有望逐步回暖，未来基本面趋势向上。平安5-7月个险保费持续回暖也体现出公司基本面率先改善的趋势，维持对公司的“买入”评级，建议关注下半年投资渠道放开以及上海养老金递延税等行业创新政策带来的催化因素。行业排序：平安、太保、人寿、新华。

风险提示：权益市场下跌导致公司投资收益和估值中枢双双下跌。


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