主题：中国平安：寿险新业务价值继续下滑

8 月23 日中国平安（601318.SH）发布了2012 年半年报：2012 年上半年，中国平安实现净利润175.27 亿元，同比增长34.8%，其中归属公司股东的净利润139.59 亿元，同比增长9.4%；截止2012 年6 月末，公司净资产为1936.81 亿元，环比增长13.0%。集团内含价值2 590.05 亿元，同比增长9.92%；2012 年上半年一年新业务价值159.62 亿元，同比下降6.39%。

主要观点

　　1. 除证券业务外，平安各项金融业务均实现利润正增长。其中，银行业务实现净利润67.31 亿元，利润贡献较2011 年底上升19.96 个百分点，利润占比近四成。但银行业务资产端存在较大压力，受此影响，未来盈利表现可能有所恶化。信托业务私人财富管理业务稳健增长，受托资产规模进一步提升。
　　2. 交叉销售继续深入，协同效应持续扩大。综合金融平台建设形成了中国平安在渠道上的独特优势。上半年，平安交叉销售继续发力，交叉销售对平安各业务的贡献较2011 年同期有所上升。随着8 月深发展正式更名为平安银行，中国平安
　　的客户忠诚度及品牌影响力将进一步得到强化，从而进入各业务协同发展的良性循环。
　　3. 寿险保费表现低迷，新业务价值继续下降，但降幅小于新单保费。万能险、投连险税前抵扣规则是寿险业务实现盈利的主要原因。剔除该因素后，平安寿险税前利润62.66 亿元，同比下降25.76%。上半年，中国平安实现寿险保费收入788.98 亿元，同比上升4.98%。营销员数量继续小幅增加，人均产能环比降幅收窄。新单趸交保费大幅下降64.19%拖累公司新单保费收入，与此同时新业务价值利润率提升至39%。两者共同作用下，中国平安
　　上半年新业务价值较去年同期下降8.57%至91.60 亿元。

　　4. 财产险保费收入持续快速增长，电销渠道及交叉销售在财产险保费收入中占比进一步上升至41.9%。综合成本率与去年同期基本持平。考虑到下半年自然灾害对财产险赔付的影响，预计2012 年公司综合赔付率将有所上升。

　　5. 受上半年资本市场表现疲软的影响，公司综合投资收益率较去年同期下降0.05 个百分点至1.08%。资产配置基本仍以固定收益类为主，权益类仓位比去年下半年上升 0.8 个百分点，达到9.4%，对公司投资业绩形成拖累。
　　6. 鉴于中国平安
　　综合金融的协同效应仍将持续发力、下半年寿险业务将加大保障业务发展力度，以及后续资本补充为公司发展注入保证，维持公司推荐评级。2012 年及2013 年的目标价分别为50.42 元及55.19 元，对应P/EV 分别为1.36 及1.29。


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