主题：上港集团:2012年中报点评报告投资价值凸显


2012-08-30 00:00:00 作者：李周 来源：齐鲁证券

投资要点
公司上半年实现营业收入 136.46亿元,同比增长29.3%;实现归属于母公司净利润22.5亿元,同比减少9.5%,基本每股收益为0.099元。

基础的装卸业务呈现价跌量稳的状况:由于宏观经济层面因素和腹地增长乏力,上半年集装箱业务完成1586万标箱,同比增长3.6%;其中洋山港区完成697万标箱,同比增长11.2%,增速较去年同期有较大的回落;预计下半年宏观经济形势将保持弱势运行,因此腹地集装箱、干散货等业务均将保持低速运行。我们通过模型测算,干散货和集装箱单装卸单位的价格均有不同幅度下降,而其中原因较为特殊,或与货种结构有关(空重箱比重、中转比例、干散货货种结构及一二程货物比重等)。
公司净利润增速低于收入增速的原因是多方面的:因洋山港区资产收购影响,主营成本中的折旧摊销上升较快(较去年同期上升20%以上),是上半年毛利率下降的主要因素之一;另一方面的原因则是业务结构和营改增的影响,使得港口物流成本随收入而相应增加。(上半年公司港口物流业务营业收入增长206%,在营业收入中的占比从2011年上半年的20%上升到2012年上半年的47.6%。但港口物流业务上半年营业利润率仅为6.3%,较去年同期下降17个百分点,究其原因,主要是因为港口物流业务结构和营改增所致。) 我们预计公司 2012-2014年营业收入分别为270、292、320亿元,同比增长27.4%、8.2%、9.7%;归属于母公司净利润为45.8、49.1、56.3亿元,同比增长-3.1%、7.2%、14.7%,对应基本每股收益为0.20、0.22、0.25元。基于对公司在上海国际航运中心建设的地位和作用,公司是港口上市公司中最具备战略转型条件的企业,我们给予公司2013年12-13倍PE,给予公司目标价2.59-2.80元,较当前有5-15%以上的上升空间,维持增持评级。


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