主题：东北证券：盈利模式得到优化

东北证券[15.31 0.92% 股吧 研报] (000686)公司上半年营业收入和净利润较2011年同期增长，主要原因在于公司上半年承销收入呈爆发式增长，且自营收入增长所致。公司上半年实现代理买卖证券业务净收入2.73亿元，同比下滑34.84%。公司上半年股基成交市场份额0.73%，较去年全年水平略增0.01个百分点。平均净佣金率0.105%，1、2季度平均净佣金率分别环比上升3.14%、-1.83%，总体趋稳。

上半年承销收入爆发式增长，IPO承销贡献巨大。上半年公司实现证券承销业务净收入1.37亿元，同比增长621.05%，呈爆发式增长。股债主承销金额39.21亿元，为2011年全年承销总额的4.35倍，上半年市场占有率0.50%，排名行业第36位。公司在报告期IPO承销规模8.08亿，较去年突破显著，市场占有率1.10%，排名行业第19位；债券承销金额8亿，市场占有率0.10%，排名行业第48位。

预计公司2012-2013年EPS分别为0.20、0.28元，BVPS分别为7.50、7.86元，对应PB分别为2.20、2.10倍。随着平均佣金率下滑趋缓、市场回暖，公司定增扩充资本实力，以及债券质押式回购、两融等创新业务的开展，公司盈利模式有望得到优化。


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