主题：长江电力半年报点评:来水明显改善,但地下电站负面影响造成业绩提升略低于预期


2012-08-31 00:00:00 作者：陆凤鸣 来源：海通证券
事件:
长江电力今日公布2012年中报,实现营业收入93亿元,同比增长11%,归属母公司股东净利润28.46亿元,同比增长6%,扣非后归属净利润27.68亿元,同比增长12.5%,综合毛利率为54.5%,同比上升2个百分点,每股收益0.17元。中期暂不分红。

总体评价:
受来水改善影响,公司2季度收入同比增长22%、环比增长74%(上年同期环比仅增长38%),显示来水2季度明显好转、且好于2011年同期。毛利率提升至62.5%,同比增4.1个百分点、环比增22个百分点(折旧、人工略有增长5%和12.5%,估计这都与收购地下电站相关,此外随着整体工资水平提升,公司的人员薪酬也有增长)。
上半年公司财务费用同比增长24%,费用率提升2.7个百分点至26%,主要原因是资金成本的同比上升50个基点,不过值得关注的是,公司管理层积极在削减有息负债,随着年内降息效应逐渐体现,公司财务费用压力将有所缓解。目前公司手上握有的可供出售金融资产还包括:交通银行(403万股)、中信银行(1937万股)、工商银行(1.17亿股)、中国西电(1954万股)、建行H股(10.15亿股)、大唐新能源(1.67亿股),合计期末价值51.64亿元。
总体来看,上半年来水改善对公司的业绩提升还是较为明显,如果剔除地下电站收购所带来的固定资产折旧等各项成本增加,公司原有机组的净利润增长应在20%以上。从目前的降雨情况来看,公司主汛期发电仍将保持在较高的水平。
虽然由于地下电站收购所带来的负面影响高于我们此前的预期,但是实现我们之前的盈利预测0.50-0.57元的最低值0.50元相对难度较小,按照水电平均PE估值水平15倍PE,维持公司目标价格7.50元,及买入评级。


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