主题：中国神华:中期业绩良好,长期竞争优势明显


2012-08-31 00:00:00 作者：吴杰 来源：东方证券
中国神华2012年上半年实现EPS1.27元,略超市场预期,中国神华2012年上半年实现收入1214.7亿元,同比增长20%,营业利润348.27亿元,同比增长0.1%,归属母公司净利润251.81亿元,同比增长14.7%,实现每股收益1.266元,同比增长14.7%。由于煤价5月已经下跌,市场已经下调了上半年年预测,上半年的收益略超市场预期,由于绝大多数上市公司业绩下滑明显,神华的稳定展示了神华的核心竞争优势。
2012年上半年煤炭成本增速快于售价增速,利润下滑。上半年公司煤炭业务综合售价439.4元,同比去年上涨2.5%,公司自产煤价应该是下降的,但公司外购煤量增加30%,外购煤均价510,高于公司综合售价439,拉高了公司售价。公司单位成本同比上涨11%,毛利下滑,还是因为低毛利的贸易煤的增加所致(公司煤炭成本增加额143亿,而外购煤成本就增加了124亿)。煤炭业务经营收益(财务费用+营业利润)下滑8.3亿至236.7亿,

发电量增加较多,度电盈利略有降低,电力业务经营收益(财务费+营业利润)增长。一方面电价调整后,公司2012年上半年电价上涨了6.4%,而发电煤价上涨8.5%(合同煤较多),公司电力业务经营收益率从去年同期的18.3%下滑至17.7%,另一方面发电量增加较多,因此公司上半年发电分部经营收益增加10.7亿至63.9亿。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.06、2.15、2.59元。由于国内需求持续疲软,低于我们之前预期,目前市场煤价下滑20%,我们下调公司下半年综合售价至391,较上半年售价439(和之前预期439)下降11%,下调公司下半年煤炭销量预测至189万吨,较上半年下降10%,全年实现EPS2.06元,较之前预测下降17%,目前PE11倍,估值便宜,目前动力煤价已经企稳,预计下跌空间不大,公司盈利目前已经处于底部,而2013年合同煤价谈判有望成为公司股价上涨的催化剂,我们仍然看好中国神华,给予2012年13倍PE,对应目标价27.00元,维持公司买入评级。
风险提示
煤价下跌导致可能超出我们预期






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