主题：粤电力A中报点评：煤价高企 增收不增利

业绩同比下降8%。上半年,公司实现营业收入78.26亿元,同比增长20.95%;发生营业成本69.98亿元,同比提高20.71%;毛利率为10.59%, 同比提高0.18个百分点;实现归属母公司所有者净利润为2.92亿元,同比下降8.02%,扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比下降17.93%。

　　新机组投产、电价调整致使收入增长21%。在用电需求放缓的背景下,西电送广东大幅增加,上半年年全省用电量同比仅增长6.34%,公司得益于新机组投产,上网电量同比增长18.42%。另外,去年电价调整的翘尾影响公司综合上网电价同比提高0.87/千瓦时,同比提高1.98%。双因素致使上半年营业收入同比增长20.95%。

　　煤价高居不下,测得综合煤价同比提高6.5%。根据公司关联交易公告 测算公司耗煤成本同比提高24.9%,剔除电量增加因素,测算综合煤价同比提高6.5%,涨幅高于其它沿海火电,主要原因在于:1、合同煤同比上涨5%;2上半年广州港煤价同比仍较大幅度上涨,如上半年广州港山西优混(5500大卡)均价为966元/吨,同比上涨7.4%。

　　财务与估值

　　假设2012-2014年:1、利用小时同比提高-3%、1%、1%;2、综合煤价同比提高-1.5%、-1.0%、0%;我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.52元,目前股价对应的PE 分别为16.0、13.1、12.0倍。我们按照成长性为选择可比公司的标准,比较可比公司估值水平,我们认为公司2012年PE 为18倍,对应股价为7.09元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　西电东输电量占广东用电量约有30%比例,一旦西电东送电量超预期,将显著影响公司发电量;煤价上涨超预期


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