主题：长江电力：业绩稳健增长 维持“买入”评级

群益证券研究报告指出，公司来水情况好转，毛利率改善，费用率控制效果良好。公司上半年综合毛利率54.5%，同比上升2个百分点，其中二季度由于来水情况大幅好转，发电成本下降，毛利率（62.1%）同比上升4.1个百分点。展望下半年，三季度主汛期来临，目前来水偏丰，毛利率继续提升趋势确立；上半年公司综合费用率为3.7%，下降0.2个百分点，主要在于公司通过滚动发行短融券偿还带息负债，公司财务费用率（2.0%）下降0.2个百分点。公司费用率控制出色，为业绩的增长提供可靠保障。

　　可供出售金融资产丰厚，现金充足，抵御风险能力强。截至2012上半年，公司拥有可供出售金融资产账面价值51.6亿元，较期初投资成本增值近30.2亿元，良好的再投资能力是“现金牛”性质的水电企业再获利能力的重要保障；在偿债方面，公司在手现金41.38亿元，流动比率1.54，公司抵御风险能力强。

　　外延式增长空间依然广阔。三峡电站目前拥有装机容量1930万千瓦，根据公司收购方案，地下电站第二批3台70万千瓦机组也将于今年三季度全部收购。此外，母公司三峡集团正在开发的长江上游电站（向家坝600万千瓦、溪洛渡1260万千瓦）首批发电机组将分别于今、明年投入发电，且均有望在“十二五”末竣工，母公司承诺将在合适时机注入上市公司，公司外延增长空间依然广阔。

　　预计公司2012、2013年分别实现净利润87.94亿元、97.01亿元，EPS分别为0.53元、0.59元。公司作为最大水电企业，资源稀缺性凸出，其股息分红率常年稳定在3.5%-5.0%之间，是稳健的投资标的，维持“买入”评级。


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