主题：上汽集团：利润增长依旧稳健

2012H1净利润增长5%,业绩符合预期

　　公司上半年实现营业收入2356亿元,同比增长10%,净利润108亿(瑞银预测为104亿),同比增长5%,基本符合预期。公司毛利率下降1.5个百分点至17.7%,主要是受行业竞争加剧影响,上海通用和自主品牌的各个车型价格出现不同程度的下滑。此外,公司的投资收益增长8%至76亿,主要原因是受新帕萨特和途观销量大幅增长带动,上海大众的净利润取得不错的增长。

　　销量增速继续高于行业平均

　　上半年上海大众、上海通用和上汽自主品牌分别销售汽车63.7/67.2/9.1万辆,同比增长10.4%/9.7%/10.1%,增速继续高于狭义乘用车行业的平均水平(8.2%),合计市场份额达到22%。我们预计公司下半年销量增速依然有望跑赢行业,维持对三家公司全年销量10%/11%/5%的增速不变。

　　小幅下调全年盈利预测

　　考虑到下半年行业竞争将更加激烈,我们认为公司各车型的降价幅度可能超过此前的预期,因此我们小幅下调了公司产品的平均售价,并将公司2012~2014年的EPS预测由2.00/2.30/2.52元下调至1.95/2.16/2.39元,下调幅度分别为2.5%/6.0%/5.2%。

　　估值:目标价由21.7元下调至19.6元,维持“买入”评级

　　由于盈利预测的下调,我们将公司目标价由21.7元下调至19.6元。考虑到公司依然稳健的利润增长以及当前较低的估值水平(2012EPE约为6x),维持“买入”评级。我们目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为9.7%),该目标价对应公司2012EPE为10x,略低于行业平均11x估值水平


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