主题：长安汽车：自主业务持续亏损 过度寄望福特增长

事件:

　　公司公布2012年中报,上半年公司实现营业收入140.4亿元,同比下降3.4%;营业利润3.9亿元,同比下降62.0%;归属于母公司所有者净利润5.5亿元,同比下降45.2%.

　　评论:

　　1、本部自主品牌业务持续亏损,市场份额下滑

　　本部自主品牌业务从去年Q2持续亏损,自今年Q1始环比有所收窄。上半年微车行业销量下降0.8%,公司销售同比下降8.9%,份额下滑。2月份新品欧诺上市,Q2公司微车销售环比上升11%,但7月份销售不佳。

　　上半年本部自主品牌轿车销售10.7万辆,同比下降8.5%,高于全行业自主品牌6.8%下降幅度。2012年上半年公司陆续推出逸动、悦翔V3A级车,下半年将推出中级车睿骋和紧凑型SUVCS35,新车型今年进入密集投放期。

　　2、长安福特新车型陆续引进是发展看点

　　本部业务持续亏损,公司主要盈利来自于长安福特马自达的投资收益,上半年长福马贡献投资收益5.4亿元,同比下滑32.7%。由于合资公司三方股东内耗原因,近年来在中国市场表现一直差强人意,销量增速低于行业水平。上半年长福马销量同比增长3.3%,低于合资品牌轿车11%销售增速。

　　目前发改委已经审批通过长安福特马自达分开申请,长安福特和长安马自达单飞有利于各自在产品引进、渠道建设上体现自主意志。福特计划到2015年在中国引入15款车型,今明年增长看点在于是新福克斯和SUV翼虎国产。

　　3、投资建议和风险提示。公司本部业务竞争力较弱,预计短期内仍将拖累整体表现。长安福特马自达是利润主要来源,新车型的引进和上量是未来发展主要看点。我们预计公司2012、2013年EPS分别为0.21和0.29元,对应PE为22.4和16.2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险在于对福特新车型投放预期过高,即使长安福特2013年业绩翻倍,相对目前估值水平也是偏高。


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