主题：9月固定收益类基金：立足防御 缩短久期


2012年09月07日01:36 来源：金融投资报

　　开放式债券型基金

　　回顾过去的一个月，尽管经济仍然处在下行趋势当中，但下滑速度逐步趋缓，对债市的支撑力度也明显弱化，再叠加资金紧平衡和通胀上行压力的制约，债券市场延续了7月中下旬的调整态势，债券收益率曲线上行，短端利率上行幅度大于长端利率。具体来看，利率产品中1-3年期国债上行约35个基点，而10年期国债仅上行7个基点；信用产品方面，短期品种普跌，上行基本超过40个基点，长期品种内中评级表现明显好于高评级和低评级。

　　结合最近几周央行的逆回购操作来看，在通过不断加大资金的投放规模来缓解银行间偏紧流动性的同时，又防范流动性过于宽松的风险，上周二7天逆回购利率的量价齐升就很好的体现了央行保持流动性“中性”的态度，在这一调控基调下，前期制约市场的资金面压力将有所缓和。

　　然而，立足下半年来看，债市调整压力仍然存在。尽管经济下行趋势不改，但政策托底效果将会逐步在需求端有所体现，宏观经济的低位企稳以及通胀同比反弹的确立将会取代资金压力成为债市调整的新“驱动力”，同时基本面预期的向上修正又将抑制未来的降息空间，也将对降准的节奏形成制约。

　　综上所述，政策累计效果的逐步显现有利于扭转市场悲观预期，经济低位企稳、通胀同比反弹将“接力”资金压力成为债市调整的新“驱动力”，同时，信用债的显著扩容也将加大债市调整压力，因此，对接下来债市表现，我们持相对谨慎的态度，基金投资策略上以防御为主。

　　首先，从大类资产配置角度来看，在当前债券市场氛围中，债券收益率相对较低，而回购利率仍处于相对较高水平，这就使得收益减去成本后的利差相对有限，如果资金再度紧张甚至可能是负值，高回购杠杆反而会存在放大亏损的可能，因此，不建议继续大比例使用杠杆，实际上随着一季度利差的大幅下降，基金已经开始在杠杆调整上有所行动。

　　其次，考虑到经过近期的连续调整以后，短端利率已经在较大程度上反映了资金面冲击，后续继续调整的空间相对有限，我们维持二季报中“逐步缩短久期”的防御观点。

　　具体产品选择上，可参考基金修正久期，并结合公司固收团队实力、基金投资管理能力等因素，精选长期风险收益配比出色的短久期产品，如南方多利(202102,基金吧)、富国天利(100018,基金吧)、嘉实多元、易方达稳健收益、华安债券、鹏华增利、天治双盈(350006,基金吧)、中银增利(163806,基金吧)等。此外，鉴于转债在溢价修复过程中也存在较好的阶段投资机会，工银添利、富国天利、招商增利、易方达增强回报等持有较多可转债的产品可重点关注。

　　封闭式债券型基金

　　到期年化收益具有吸引力

　　最近一月，银行间市场资金面仍相对紧张，债券市场调整态势延续，中债全债指数大幅下挫0.7%。在此背景下，场内交易的14只封闭式债券基金净值普跌，平均跌幅0.78%，二级市场价格下挫1.84%。在平均剩余期限1.61年的背景下，平均到期年化收益率为3.48%。然而，如果基础市场能够提供4%的年涨幅，这一指标就会倍增至7.62%。

　　整体来看，尽管封闭式债券基金的整体折价优势有所减弱，但在基础市场实现4%年增长的前提下，多数基金可以取得7%~8%的年化收益，在当前股债弱势震荡的市场环境中，具有一定吸引力。产品选择上，优选相对优势个体，如国投双债、鹏华丰润、易基岁丰、建信信用、工银四季、中银信用等。

　　调整压力犹存谨慎参与杠杆投资

　　最近一月债市下行背景下，已经上市的20只可比分级债券基金业绩表现不佳。结合当前市场环境来看，尽管前期打压市场的资金面压力有所缓和，但后续宏观经济低位企稳以及通胀同比反弹确立将成为新的制约因素，债市调整压力仍然存在。在此背景下，高风险份额的杠杆会大幅放大损失，建议普通投资者谨慎参与，但对于具有较高市场敏感度的专业投资者而言，可适当把握前期充分调整后的阶段反弹行情，前期跌幅较大的高弹性品种，如增利B、通利债B，以及折价优势明显且投资管理能力较强的裕祥B、添利B、万家利B等产品可重点关注。

　　“固定收益”特征优势明显

　　作为低风险收益端产品，国泰优先、汇利A、景丰A等10只基金具有较强的固定收益特征，在当前利率下行周期中更具优势，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。上述产品的年化收益均在4.5%以上，与同期限的债券收益率及银行存款利率相比，具备明显优势，其中，股票型基金中同庆800A、双力A、中小板A6%以上的到期年化收益具有吸引力，且每周年定期份额折算又相当于提高了资金周转率，可重点关注。

　　风险方面，上述产品的母基金对其具有一定的安全保护垫，除海富增利外，其余产品距离A端基准收益“侵蚀”的临界点都在20%以上。此外，双力A、盛世A、中小板A、同庆800A还设有到点折算条款，当母基金或者B类净值达到某一绝对值或相对比例时触发提前折算，可以确保基准收益及本金的安全。不过，增利A和聚利A季调约定收益存在的利率风险，以及增利A在母基金净值低于1元时与B端同跌的风险，需要注意。


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