主题：贵州茅台：提价年内收入增长51%



2012年09月08日 14:22 陈钢 来源：新民晚报
事件

茅台发布公告：为更好地统筹兼顾各种因素，自2012年9月1日起适当上调部分产品出厂价格，平均上调幅度约为20%-30%，本次调整不涉及公司产品的市场指导价格。而根据我们从经销商层面的了解，此次调价，高度酒上调200元，低度酒上调130元，年份酒不提价。

评论

年内收入增长94亿元目标实现无悬念。2012年茅台股东大会会议资料上显示，茅台今年目标是实现收入增长51%，对应今年增收约94亿元左右。其中上半年已完成34亿元的增长，下半年还有60亿元的增收任务，我们认为它们将分别有20亿元左右来自于提价，25-30亿元缘自于销量增长（按销量增长30%计算，上半年在没有提价的因素下高度茅台酒增长32.45%），剩余10-15亿元，将通过直营店、老酒、系列酒、预收等实现增长。实现预算51%增长的概率很高。

下半年增长分析一：提价贡献20亿元左右的收入增长。公司自9月1日起平均提价幅度约为20%-30%，以此测算，预计下半年在不考虑销量增长的情况下，茅台的收入将增加20亿元左右。

下半年增长分析二：销量贡献25-30亿元的收入增长。上半年在没有提价因素的情况下，营收增加35%，其中，高度茅台酒营收同比增加32.45%，因此，在假设下半年经济形势不会再比上半年恶化的前提下，预计下半年由销量增长贡献30%左右，贡献收入增长约25-30亿元。

茅台的中长期投资价值在于需求缺口与渠道利润两方面，其中需求缺口方面，公司将逐步通过近年来的产能扩张加以弥补，来实现这部分价值，渠道利润方面，公司尽管实现提价，但与直营店价格1519元/瓶相比，仍有700元的价差，远高于五粮液、国窖1573，提价和加大直营店投放量将是公司于未来加大渠道利润回收的有效措施，700元的价差意味着通过这种方式带来的投资机会依然显著。

投资建议

我们预计2012-2014年的EPS将分别达到13.68元、19.43元和17.83元，同比增长61.53%、41.40%和42.64%。建议投资者关注。 国金证券 陈钢


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