主题：国泰君安：降中国国航至中性评级 看4.5港元


2012年09月07日14:50国泰君安


中国国际航空 (00753 HK)
2012 上半年业绩差于预期。公司每股盈利大幅下滑76.6%，差于预期。公司盈利的大幅下滑的主要原因是高油价、航空货运低迷、由联营公司带来的利润大幅下滑和人民币贬值。受到欧债危机和全球经济增长放缓影响，公司的货运收入同比下滑22.7%，主要是因为货运量和价格都有所下滑。经营利润率同比下滑3.1 个百分点到5.5%。由于人民币兑美元贬值，外汇汇兑收益减少15.53 亿元人民币。同时，由联营公司国泰航空(00293HK)带来的利润贡献同比减少6.60 亿元人民币。公司净利润率下滑3.4 个百分点到4.4%。
调整 2012-2014 年的盈利预测。我们下调了公司货运业务及其联营公司带来的利润的预测，因此我们相应调整了公司2012-2014 年EPS 到0.259 元、0.397 元和0.405 元人民币。
下调公司评级到“中性”。航空公司的股价在7-8 月份有比较好的表现，主要是因为客运增长有所改善，人民币贬值幅度减少，同时油价也有所下滑，再加上旺季效应，估值有所提高，符合我们预期。但是到了9 月份，我们相信商务出行将受到十八大的即将召开影响而有所减少。因此我们将下调公司评级和目标价到4.50 港元，相当于13.9 倍12 年PE、9.1 倍13 年PE、1.0 倍的12 年PB 和0.8 倍13 年PB。

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