主题：宇通客车：结构性改善持续


2012-09-12 14:35:08 　来源：网友上传
摘要：
大、中客增速较快，价格提升。结构性改善，加上产品结构升级，国内销售单价有所提升。布局产能释放。预计全年期间费率小幅提升。非经常性损益大幅增加。预计接下来非经项目将恢复正常水平。校车市场稳定增长，新能源项目有序展开。
　　公司上半年实现营业收入82.9亿元(+27%),归属于母公司净利润5.9亿(+57%),全面摊薄EPS:0.84元。上半年大、中型客车销量增幅较大,单价略有增长,营业利润率提升1.2个百分点。由于去年下半年基数抬高,预计下半年增速趋缓。

　　对应12年的PE、PB分别为11、2.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　大、中客增速较快,价格提升。上半年大、中客销量增速分别为:39%、21%;结构性改善,加上产品结构升级,国内销售单价有所提升;另外,出口量同比大幅增加,售价也有所提升。整车销售收入同比增长27%,利润率提升1.16个百分点。考虑到2011年下半年收入和盈利基数较高,加上4季度新增产能开始释放,单车盈利将下降,预计全年综合毛利率小幅下滑。

　　布局产能释放。上半年销售费率提升1个百分点,主要因为布局产能释放,相关人员数量和成本小幅上升;管理费率基本稳定,略微提升,公司正积极为新能源客车项目研发和生产进行投入;配股节省财务费用,上半年财务费用为-2206万,去年同期为362万。预计全年期间费率小幅提升。

　　非经常性损益大幅增加。投资收益5971万元,除1152万政府补助外,5952万元来自中国平安（601318）、中国人寿（601628）的处置收益;另外计提5723万资产减值损失,据我们判断该款项收回可能性大,预计未来转回的可能性较大。预计接下来非经项目将恢复正常水平。

　　校车市场稳定增长,新能源项目有序展开。上半年公司校车销售基本符合预期,维持全年8500辆左右销量预期,虽然年内进行了校车预期下调,但公司在校车市场份额保持稳定小幅增长,看好公司在该领域的强势地位。配股项目已投入37%,节能及新能源客车基地项目将成为公司2-3年后的增长点。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计下半年增速趋缓,盈利4季度将承压,但全年业绩增速能够保持在18%以上。全面摊薄后,预估每股收益12年1.99元、13年2.36元,对应12年的PE、PB分别为11.2、2.4,看好公司强势行业地位,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:产能释放不能及时有效消化,成本上升超预期。

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