主题: 东北证券:OT减效QE3无奈早推 全球协同宽松在望
2012-09-15 22:06:48          
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主题:东北证券:OT减效QE3无奈早推 全球协同宽松在望

核心观点:QE3时点略早于我们10月份出台的判断。QE3的直接原因是近5个月就业改善不及预期。背后原因在于美元内外升值,利率走高和强势美元对投资、制造业、出口形成抑制。而这反映扭曲操作(OT)效力减弱,为维持政策效力,QE3无奈早推。预计OT到期后继续操作,协同QE3实现15年前的低利率,QE3将实现美元内外贬值,也或推动全球协同宽松,中期资产价格走高。预计中国央行操作将在两难中倾向宽松,我们认为短期热钱流入有利资金补充,降准仍谨慎,但降息可能性提高。


近期就业数据不佳是推动美联储推QE3的主因。8月失业率虽降至8.1%,但当月非农就业人数只有9.6万,除7月外,连续4月低于10万人的预期值。而近期就业和经济未达预期的主因在于投资下滑、制造业和出口受到冲击。就业方面,制造业近5月新增就业只有0.76万,比上一个5月的3.1万低了2.34万。而全球经济疲弱和强势美元对美国制造业和出口增长形成双重压制。


同时,美国经济经济仍未实现房地产市场的有效拉动,二季度GDP中住宅投资仅增长9.7%,私人投资增速在2012年持续下滑。而近期国债利率走高不利于投资的增长。两轮的扭曲操作(OT)曾压制10年美国国债利率低至1.43%,但7月以来升至1.77%,表明仅用扭曲操作(OT)难以实现低利率的目标QE3无奈提前接棒。


由于新增购债规模只有400亿,略低于QE1和QE2,加上市场对QE3有较好预期,所以短期固然利好大宗商品等价格走高,大幅推高的可能性较小。对美元也是如此。但2015年前的低利率政策以及中期经济复苏和就业改善的复杂性,我们预计QE3确定的无限期购债计划有可能使美联储在2015年前都维持宽松政策。这将对弱势美元和大宗商品价格的中期走势形成支撑。


美联储的中长期宽松或推动全球新一轮宽松。而中国央行将继续面临两难,通胀中期压力提高,但短期稳增长压力也巨大。我们认为中国央行操作将在两难中倾向宽松,但美元维持弱势促热钱回流对资金改善形成一定补充。我们认为短期降准的可能性依然不大,但降息的可能性提高。


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